天翔环境:内生+外延促进业绩增长,技术+市场表现良好

事件:公司发布2016年年报,全年实现营业收入10.7亿元,同比增长117.5%,实现归母净利润1.3亿元,同比增长167.1%,基本每股收益0.3元,计划每10股派发现金红利0.6元(含税);公司回复证监会关于非公开发行的反馈意见,发布了非公开发行草案(修订稿)。

    内生+外延促进业绩增长,国外先进技术+国内市场开拓表现良好。外延圣骑士并表和内生环保业务增长共同促进2016年业绩高速增长。外延方面,美国圣骑士、CNP等并购公司2016年实现境外营业收入1.9亿元,同比增长67.7%,美国圣骑士全年并表业绩贡献显著。内生方面,油田环保、餐厨垃圾处理、PPP项目和监测业务多点开花,实现境内营业收入8.8亿元,同比增长132.6%。其中,油田环保方面,公司完成在大庆、辽河、华北、新疆等地的油田含油污泥等处理业务布局,业务实现快速增长;餐厨垃圾处理2016年新签合同1.6亿元,执行1.1亿元;PPP业务方面,7.8亿简阳项目2016年完成投资7750万元,2.5亿石盘项目稳步推动;监测方面实现突破,2016年实现销售收入1146万元。内生业绩的放量验证了国外先进技术+国内市场开拓的投资逻辑。后续先进技术支持下,再生资源等新业务开拓、油田环保和水处理等订单斩获有望持续,叠加AS公司收购事项的推进,公司业绩有望持续高速增长。

    费用管控优良促进盈利水平提升。2016年公司销售毛利率38.5%,同比下降5.7个百分点,主要系毛利较低的圣骑士全年并表所致;2016年期间费用率20.7%,同比大幅下降10.8个百分点,主要系圣骑士费用率较低所致,整体费用管控水平的提升促使公司2016年销售净利率同比上升1.5个百分点达到12.4%,综合盈利能力得到提升。

    环保转型坚定,管理层执行力强劲,综合治理平台可期。公司上市后坚定推动环保转型,两次重大资产重组和自身发展共同作用下,公司在环保领域逐渐形成了环保设备及工程、油田环保、环境监测、PPP业务四大业务板块,环境综合治理的业务模式逐步形成,此次回复证监会反馈意见并修改完善非公开发行事项,后续AS公司收购有望加速,环保拼图逐步完善。目前,公司剥离非主营的节能工程业务,设立全资子公司各司其职,业务架构不断优化;公司股权激励提升业绩标准和大股东担保的员工持股计划绑定上下利益,有望共同促进公司发展,环境综合治理平台可期。

    盈利预测与投资建议。预计非公开发行2017年下半年落地,晚于之前预期,按照并表范围相应下调2017年盈利预测,预计2017-2019年摊薄后EPS为0.55元、0.89元和1.02元,对应PE为36x、22x和19x,看好公司中长期发展。

    风险提示:非公开发行不确定性风险,汇率风险,项目建设低于预期风险、圣骑士业绩实现或不及承诺的风险等。