长青股份财报点评:行业景气回升,南通基地产能逐步释放

长青股份发布2016年年报:实现营业收入18.32亿元,YoY+0.66%,归属净利润1.63亿元,YoY-31.54%,EPS0.45元,基本符合预期。其中,第四季度单季实现营业收入4.89亿元,YoY+1.74%,归属净利润0.28亿元,YoY-47.66%,主要由于麦草畏价格下滑、制剂业务费用增加。公司拟每10股派息3元。

    制剂业务占比提升,主要原药品种价格下降使农药产品整体毛利率水平下滑3.84ppt至22.96%。公司农药制剂产销量分别提升22%和15%,农药原药产销量基本维持稳定。受2016年全球农化市场低迷影响,主要农药产品价格有所下滑。除草剂产品营收9.08亿元,YoY-10.93%,毛利率下滑5.63ppt至23.71%。2016年麦草畏市场均价同比下滑16%至11.34万元/吨。杀虫剂产品营收7.22亿元,YoY+21.91%,毛利率下滑2.29ppt至22.16%。2016年吡虫啉市场均价略微上涨至9.85万元/吨;啶虫脒市场均价同比下滑6%至9.44万元/吨;毒死蜱市场均价同比下滑21%至2.79万元/吨。杀菌剂产品营收1.63亿元,YoY-19.64%,毛利率提升1.45ppt至22.39%。2016年三环唑市场均价同比下滑31%至4.83万元/吨。

    环保趋严重塑农药行业生产格局,部分农药品种涨价有望持续,公司具环保优势有望持续受益。自2016年4季度以来,环保趋严导致原料紧缺,部分农药产品价格大幅上涨。以公司杀虫剂品种为例,自2016年10月至今,吡虫啉由9.85万元/吨累计上涨64%至现价16.25万元/吨,啶虫脒由9万元/吨累计上涨88%至现价17万元/吨,毒死蜱由2.64万元/吨累计上涨51%至现价4万元/吨,氟虫腈由35万元/吨累计上涨64%至现价57.5万元/吨。2016年中央环保环保督查行动中,多个省市的工业园被要求整改提升,尤其是环保门槛较低的区域,部分环保不达标的企业已被永久关停,对于农药原药尤其是中间体生产基地和生产企业影响很大。第三批环保核查即将启动,山东、四川、河北等地是农药生产的主要地区,预计部分相关农药品种供应有望持续收缩。长青股份始终坚持高标准的环保管理,坚持绿色发展道路,有望在行业环保核查趋严的形势下持续受益。

    南通基地可转债项目陆续建成投产,未来仍有新项目规划,未来几年持续贡献业绩增量。新增2000吨麦草畏项目已投产,目前麦草畏总产能达到5000吨并且满产,预计远期将扩至1万吨产能,充分受益麦草畏下游需求即将爆发。2013年可转债项目中,年产450吨醚苯磺隆原药项目于2016年年末投产,年产300吨环氧菌唑原药、年产200吨茚虫威原药项目预计今年下半年投产。公司未来将以南通基地为重心,加快相关原药项目备案、环评等立项审批,未来新项目的逐步落地有望持续贡献业绩增量。

    结论:

    我们预计2017~2019年净利润分别为2.51亿元、3.13亿元、3.78亿元,EPS分别为0.70元、0.87元、1.05元。目前股价对应P/E分别为22倍、18倍、15倍。上调至“强烈推荐”评级。