金河生物:依托技术优势,强势进军疫苗市场

事件:公司发布2016年度报告,报告期内实现营业收入15亿元,同比增长19.6%;归属上市公司股东净利润1.6亿元,同比增长56.8%。

    猪圆环疫苗前景广阔,新品“佑圆宝”有望实现进口替代。由于猪圆环疫苗并非强制性疫苗产品,且猪圆环病毒疫情的爆发具有区域性,所以目前国内猪圆环市场远未达到饱和。BOABC调研统计分析的数据显示,2015年国内圆环疫苗厂商销售规模达到11.2亿元,销量为2.2亿头份,市场渗透率约为27%,而有机构预测猪圆环疫苗的市场规模将达23亿元。由于业内对猪圆环市场一致看好的预期,猪圆环疫苗生产厂家众多,市场竞争比较激烈,市场格局并不稳定。2016年8月,公司新疫苗品牌“佑本”诞生并推出该品牌第一款动物疫苗产品猪圆环病毒2型灭活疫苗(ZJ/C株),佑圆宝聚焦1000头母猪以上规模猪场,终端售价为16.8元/头份,完整圆环病毒颗粒浓度≥3μg/ml、纯度≥4%,其浓度甚至高于勃林格的产品,但其价格低于勃林格,凭借技术优势和高性价比有望替代勃林格,实现进口替代。

    玉米市场化改革,公司获政策红利。随着我国玉米市场化改革的不断深入,2016年国家在东北地区和内蒙古自治区建立玉米生产者补贴制度,并取消了临储制度,玉米价格经历了一段持续下跌期。从我国玉米消费量的情况来看,深加工行业占玉米消费总量的20%。为支持玉米购销市场化改革实施,引导更多省内配合饲料企业入市收购、加工新产玉米,进一步扩大新产玉米就地加工转化能力,黑龙江,吉林,辽宁和内蒙古相继出台了玉米深加工企业补贴政策。而玉米是公司的主要产品饲用金霉素的主要原料,玉米、煤电等产品的成本占其总成本的比例为60%。公司所在地内蒙古将对销售收入在2000万元以上的玉米深加工企业收购加工新产玉米给予200元/吨的补助。公司每年约消耗玉米15万吨,预计公司将能获得约3000万元的补贴收入。

    盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年EPS分别为0.38、0.48、0.59元,对应PE分别为29、23和18倍。考虑公司为全球范围内饲用金霉素绝对龙头,且进军动保板块动力强劲,给予2017年35倍PE,目标价13.3元,首次覆盖,给予“买入”评级。

    风险提示:金霉素提价或不达预期;疫苗销量或不达预期;环保订单或不达预期。