柳工:经营获得明显改善,工程机械龙头积极走出去

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    3月30日晚公司发布2016年年报:公司实现营业收入70.05亿元,同比增长5.25%;实现归属于上市公司股东的净利润0.49亿元,同比增长131.13%;实现扣非归属于上市公司股东的净利润-1.08亿元,同比减少5.97%;摊薄EPS0.044元。

    点评:

    公司2016年经营情况明显改善,利润高增长受益于固定资产处置 ①2016年公司土石方机械、其他工程机械及配件、金融服务分别实现收入43.82、22.07、4.16亿元,同比增长6.2%、2.4%、11.2%。毛利率方面,土石方机械毛利率同比增长1%,其他工程机械及配件、金融服务毛利率下滑2.3%、12%。经营现金流角度,公司16年经营活动现金净流量13.78亿元,同比增长848%,应收账款减少5.3亿元,同比减少16.8%,经营情况得到显著改善。②利润高增长受益于营业外收入增加,主要是公司处置了固定资产的利得。

    行业底部企稳,2017上半年高增长无忧 市场上关于工程机械复苏争论繁多,我们认为此次工程机械复苏,是由于替换需求与二手机的出清共振,而二手机出清为主要原因。在2016年上半年,由于国三的实施,导致二手机加快了出清节奏(2010年左右销售的设备不符合国三标准),挤压新机销售,到了下半年供给端二手机基本出清,导致下半年新机购买加速,最终,我们可以看到去年底到今年初挖掘机连续6个月增速超过50%,2016年9月到2017年2月增速分别为72%、71%、73%、75%、54%、297%,近年将进入挖掘机市场更新替换最明显的周期中。对于今年,我们判断上半年由于销售旺季,那么整体增速将十分显著,而下半年预计与去年保持平稳,全年挖掘机20%增长,装载机10%-15%增长。明年、后年国内需求将保持平稳。

    多重催化,一带一路叠加国企改革 1)一带一路方面,公司已经在一带一路65个国家中的63个建立了完善的代理商体质,在6个国家设立了海外子公司,海外收入占比在同行业公司中仅次于三一重工,达到30%(涵盖大集团做工程一起带出去的量)。到2020年,凭借着深厚的先发优势,海外收入将占比达到40%。2)公司目前为贯彻中央“三去一降一补”和“一带一路”战略非常成功的广西唯一一家企业,得到国务院和广西政府的高度重视,国企改革值得期待。

    盈利预测与估值 公司作为国内工程机械龙头公司,技术+海外渠道优势明显。预计公司17-18年摊薄EPS为0.28、0.37元,当前股价对应32.1、24.3倍PE,首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。

    风险提示:工程机械复苏不及预期、国内宏观经济下滑风险。