荣盛石化:全年业绩略超预期,持续看好芳烃盈利

公司发布2016年报,报告期内实现营业收入455.01亿元,较上年增加58.69%;实现归属于上市公司股东的净利润19.21亿元,较上年增加445.49%,主要受益于公司芳烃装置运行稳定、效益明显,PTA和化纤的盈利能力亦有所改善。公司利润分配预案为每10股派发现金红利1.2元并以资本公积转增5股。同时公司发布2017年一季度业绩预告,预计实现归母净利润6.0~6.6亿元,同比上升297.64%~337.40%。

    芳烃项目大幅增强盈利能力:全资子公司中金石化拥有160万吨PX和50万吨纯苯产能,芳烃板块综合毛利率28.24%。据测算,2016年全年随着油价的温和上涨,PX-石脑油平均价差扩大至360美元左右,芳烃市场盈利水平有所提升,报告期内贡献净利润16.30亿元。目前国内PX产能不足,进口依赖度依然高达55%,考虑到未来两年国内新增产能投放有限,PX市场格局难有较大改观,且中金公司所得税率降至15%,看好公司芳烃装置的盈利保持高水平。

    PTA、化纤供需格局改善,2017有望平稳上行:公司现拥有100万吨涤纶产能,控股与参股公司共拥有PTA产能1300万吨(权益产能600万吨)。在供给侧改革的推动下,PTA实际有效产能回落至约3600万吨,在涤纶及下游行业景气逐渐复苏的背景下,PTA加工费有望逐步修复。尽管翔鹭石化450万吨产能在2017存在复产可能,但考虑到重启装置提升负荷仍需要漫长时间,因而预计2017年公司PTA盈利能力将稳中有升。

    关注中金扩建与浙石化项目:基于当前芳烃的盈利状况及中金石化规划布局,扩建二期项目是大概率事件。此外,集团参股的浙江石化4000万吨炼油一期项目有望在2018年底投产,考虑到同业竞争和关联交易,相关资产注入上市公司前景可期,公司远期将成为民营石化巨头。盈利预测:预计公司2017-2019年实现归母净利润28.10/31.84/33.00亿元,对应PE13倍/12倍/11倍,给予“买入”评级。

    风险提示:原油价格下跌风险