科森科技:业绩触底,静待好戏开锣

受3C产品降价及管理、销售费用影响,2016年业绩低于预期

    公司4月17日发布2016年年报,全年实现营收13.03亿元,同比增长19.49%,归母净利润1.89亿元,同比下滑4.71%,低于预期,主要是受3C产品毛利下滑及管理、销售费用影响:一方面公司3C产品营收10.93亿元,占营收比重维持84%左右,但由于终端产品迭代例行降价以及成本上升,直接材料占总成本比例提升1.66pct,3C产品毛利率下滑10.05pct达到29.97%。费用方面,公司16年研发支出0.63亿元,同比增长18.22%;为积极拓展海外市场,公司16年销售费用同比增长45.31%,达到3174万元,效果显著,全年海外收入同比增长105.84%,达到5.26亿元。

    17Q1研发、销售费用持续投入,蓄势待发

    公司2017Q1实现营收3.08亿元,同比增长17.64%,净利润0.20亿元,同比下滑10.33%,由于政府补贴力度下降,17Q1营业外收入50.2万元,同比下滑60%。公司17Q1延续2016年的“蓄势”之势,在研发、销售费用上大笔投入,单季销售费用、管理费用分别同比上升41%、39%。公司公告中披露,3C产品研发周期一般为6-9个月,随着研发项目陆续实现产业化生产,有望形成客观的业绩增量,公司预计仅2016年的研发投入项目便可支撑2-3年的稳定收入。

    客户结构显著优化,重点加码“双玻璃+金属中框”风潮

    2016年内公司继续深化或新增与正崴、蓝思、瑞仪、富士康等客户的良好合作关系,前五大客户营收占比降至69.50%。如我们在之前报告中强调,新一代iPhone有望采用“不锈钢金属中框+双面玻璃”方案,前端冲锻压工艺的使用将明显提升产品附加值,公司有望承接长期重点客户捷普的部分外发订单。由公司2016年重点投入的超薄智能手机LCD支架、中板模组、高精度边框等研发项目可见,公司重视智能手机高屏占比及“双玻璃+金属中框”风潮,已经具备相关的技术积累,顺势而为,前景可期。

    金属结构件契合颜值时代趋势,大厂积极扩产显示长期看好

    在颜值时代,金属机壳的渗透率仍有望通过向中低端机型渗透而提升,金属结构件多元化有望提升3C产品金属化率,高硬度金属中框相较金属机壳单机价值有增无减。近期惠科、蓝思在金属CNC上的投入以及传统大厂的扩产显示了产业对于金属CNC的长期看好,16年公司募投的精密金属制造项目开工建设,高精密金属件生产线技改完成;东台科森厂房建成投产、新项目开工建设,此一系列扩产将支撑公司有效响应产业发展需求。

    看好研发积淀+产能扩张下公司的高增长,维持买入评级

    基于研发项目、募投项目落地的预期,维持此前业绩预测,17-18净利润分别为4.05亿元,6.03亿元,2019年净利润预测为8.13亿元,我们认为合理估值为2017年35X-40倍PE,维持买入评级,目标价67.2-76.8元。

    风险提示:iPhone需求低于预期,竞争激烈导致利润率低于预期。