华发股份2016年报点评:受益粤港澳大湾区战略,资源禀赋优势显著

投资要点:

    业绩增长强劲,调整高送转方案:公司业绩大幅增长主要是由于公司年内房地产结算收入增长60.2%至125.4亿元,但项目合作比例的增加导致归母净利润增速小于营收增速。与此同时,公司大幅提升现金分红比例,拟每10股派息8元(含税),分红比例高达92.45%,对应当前股价的股息率为5%,并调整转增方案为每10股转增8股。

    兑现销售高增长,区域布局彰显资源潜力:公司全年录得销售额357.25亿元,同比大幅增长168%,销售业绩跻身行业40强。公司目前拥有的土地储备建筑面积为805万平方米,总货值约1500亿元,2017年可售货值可达到600亿元,其中珠海大区(珠海+中山)占比约58%,上海、广州、武汉、苏州为代表的重点一二线城市占比约32%,2017年在重点推进以上区域项目的同时,在去库存区域力争清盘,保障公司经营业绩平稳增长。

    受益粤港澳大湾区建设,资源禀赋优势显著:近日李克强总理提出中央正研究制定粤港澳大湾区发展规划,华发股份作为珠海本地区域的龙头地产公司,将显著受益于湾区的建设升级,而随着横琴自贸区建设的深入以及港珠澳大桥的全线贯通,公司的资源禀赋优势尽显。目前公司在珠海拥有土地权益建筑面积约420万方,同时大股东华发集团负责横琴片区及十字门中央商务区的土地一级开发,公司作为旗下唯一地产上市平台未来有望实现优势资源集聚。

    预收账款增长显著,融资成本再创新低:公司年内共成功发行三期共计70亿元的非公开发行公司债券,同时正稳步推进公开发行25亿元公司债券、50亿中期票据等工作。2016年整体融资成本低至6.85%,预收账款增长208.6%至240.28亿元,截至2016年末,公司持有货币资金人民币158.47亿元,实际资产负债率为58.48%,净负债率亦降低71.6个百分点至183.6%。

    推进股权激励,国企改革取突破进展:公司于2017年1月发布限制性股票激励计划,拟向激励对象授予817万股公司限制性股票,占公司股本总额的0.7%,授予价格为每股8.94元。分期解锁要求2017-2020年考核目标为净利润增长率分别不低于20%、30%、40%及50%,净资产收益率分别不低于8.5%、8.8%、9.0%及9.5%,且上述两个指标均不低于同行业70分位和2017年所处行业分位,同时净利润均不低于2016年净利润值,股权激励计划的推出也意味着珠海国企改革进程的进一步深化,此举有利于公司业绩的持续增长。

    投资建议:公司作为背靠珠海国资委的区域龙头地产公司,在珠海地区拥有较多资源储备,同时将显著受益粤港澳大湾区的建设。区域战略层面,公司前期布局的上海、广州、武汉、苏州等地将陆续兑现业绩,区域的优化将保障公司成长的持续性。除此之外,珠海市国企改革进程取得进展,公司已于2017年1月发布限制性股票激励计划,高度绑定利益有利于公司业绩的持续增长,我们预测公司2017-2018年EPS分别为1.04元和1.34元,对应PE分别为15.3倍和11.8倍,给予“买入”评级。

    风险提示:调控政策导致房地产市场大幅波动风险;粤港澳大湾区建设推进不及预期;国企改革推进的不确定性等。