华贸物流:轻装上阵,成长可期

类别:公司研究 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:沈晓峰 日期:2017-04-18

营业收入-8.40%,归母净利润+56.25%,资产减值造成业绩低于预期

    公司2016营业收入73.08亿元,同比降低8.40%,归母净利润2.24亿元,同比增长56.25%,扣非后归母净利润2.02亿元,同比增长56.12%。其中,第四季度单季营业收入21.46亿元,同比减少5.34%,归母净利润887万元,同比减少77.78%,公司在第四季度计提1.11亿资产减值是净利润大幅下滑并低于此前预期的主要原因。

    传统货代业务量、盈利能力齐升

    公司传统货代业务稳定增长。报告期内,公司主要收入来源国际空运业务与国际海运业务保持稳定快速增长,业务量分别同比增长22.6%和7.3%,在近5年我国国际贸易并不景气的背景下,公司空运业务量较2012年增长80.1%,海运业务量较2012年增长37.2%。2016年空运业务收入同比增长16.4%,海运收入同比降低0.54%,两者均小于业务量增幅的原因是上游运力供给端运价在2016年均有所下滑。公司通过集中运力采购和集约化管理,持续改善盈利能力,空运毛利率提升0.44PCT至12.75%,海运毛利率提升0.33PCT至8.46%。

    并购整合能力优秀,贡献1.5亿归母净利润

    公司坚持并购整合优秀物流企业的策略取得成效,德祥物流和中特物流在2016年分别贡献0.245亿元和1.25亿元归母净利润。其中持股65%的德祥实现净利润0.38亿元,同比增长19%,收购后实现了良好业务发展和协同。新收购的全资子公司中特物流也因下游特高压订单饱满实现较高收益,超额完成利润承诺。公司未来将继续发挥整合能力强、集团资源突出、管理优秀、激励到位的优势,加快兼并收购步伐,保证业绩持续增长。

    摆脱历史包袱轻装上阵,高速成长可期

    公司在业绩优秀期间计提历史钢贸坏账,未来轻装上阵成长可期。公司本年共计提1.11亿元资产减值损失,较去年增长超1亿元,主要是对钢贸业务产生预付账款计提了0.99亿元减值准备。至此公司由供应链贸易业务产生的预付账款规模已由2.62亿元压缩至1.37亿元,未来随着公司逐步退出该业务板块,历史包袱也将逐渐放下,未来有望实现加速成长。

    外贸回暖、核物流和供应链纵深发展将持续业绩增量,“买入”评级

    公司所处传统货代业务与外贸相关性较强,公司在过去几年外贸不景气的环境中稳定增长体现出较强的经营管理能力,而随着目前外贸回暖,公司传统货代业务业绩有望实现30%以上增长。此外中特物流目前特高压订单饱满,核物流在未来有望成为高门槛、高盈利的业务板块。此外,公司也在传统货代业务中寻求纵深发展,通过研发物联网和尝试发展供应链金融业务进一步发掘现有业务。预计17-19年EPS分别为0.35/0.45/0.53元,维持目前估值,目标价10.5-12.3元,“买入”评级。

    风险提示:国际贸易受战争等突发因素影响大幅下滑。国家特高压战略推进受阻。

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