国机汽车:批售协同发展,创新推动转型

1.进口车需求回升,带动公司进口汽车批发服务业绩提升。受豪华品牌国产化,购置税补贴等原因影响,进口汽车销量不断下滑,影响公司业绩。2016年,宝马,奔驰等主力品牌推出新产品,强势拉动汽车进口量增长,进口汽车市场需求回升。2016年汽车进口104.13万辆,同比下滑3.4%,降幅比上年收窄20.8个百分点;经销商交付客户进口车销量89.78 万辆,同比下滑2.3%,降幅比上年收窄18.3个百分点。公司作为进口汽车市场多品牌进口汽车综合服务商,业绩也随之上扬。同时,市场借机调整库存,截至2016年12月,进口车市场库存下降至3.4个月,为近四年来的最低点,为未来进口量增长提供空间,2017年公司汽车批发业务有望高速增长。

    公司在巩固自身优势的同时与客户展开更紧密合作,拓展新项目。2016年公司与捷豹路虎、克莱斯勒、大众、福特等多品牌续签项目,新增长安铃木、北京现代等合资自主品牌合作,为跨国汽车厂商提供增值服务,拓展了保时捷港口服务总包、克莱斯勒进口车包销、林肯港口独家服务、广菲克国产车物流服务等项目,延伸服务链条,提升客户满意度。

    2.汽车零售服务业务进行精细化管理,发挥批发+零售的协同效益,汽车零售服务业务利润总额大幅增长。公司依托批发业务资源优势,开展了特色车型包销项目,丰富了4S 店产品结构,提升了零售盈利能力。公司还进一步推进4S 店EAS系统功能建设,为客户提供更多服务,延伸服务链。2016年汽车零售服务业务营收104.15亿,利润总额同比增长441.7%。

    3.公司布局汽车租赁,车联网和零部件市场,汽车后市场业务发展较快,附加值高。2016年公司大力发展汽车租赁业务,与特斯拉、宝马、江淮等电动汽车厂商和易到、Uber、携程等互联网平台开展合作。建设进出口及汽车零部件市场,拓展古巴、英国等市场。探索“互联网+”模式,同阿里汽车签订“汽车电商战略合作协议”、投资2亿元参与滴滴出行A18轮融资,就汽车租赁、融资租赁、后市场等展开全面合作,与公司原有业务发挥协同作用,预期未来会有较快发展。2016年公司汽车后市场业务营收3.03亿,毛利率18.37%。

    4.公司积极创新业务领域,探索“互联网+”商业模式,培育新的业务增长点。

    汽车金融业务:公司资金融通能力较强,融资渠道多元,成本低,2016 年,公司取得综合授信额度450 亿元,非公开发行股票募资金10.7亿元,发行公司债20亿元,融资成本4%左右,从而为公司金融服务发展提供保障。

    新能源业务:切入新能源汽车制造行业,出资3.2亿与集团旗下子公司国机资本等设立新能源汽车制造公司国机智骏,公司持股40%,从而能够推动公司产业转型为科、工、贸、金一体的产销实业集团。

    平行进口业务:与捷豹路虎签署平行进口服务协议,是首家开展“总对总”平行进口的企业,随着汽车消费市场“国产化”影响逐步减弱,车型消费升级、个性化需求提升,预计未来平行进口业务会有较大发展。

    5.加强内部管理,控制库存与财务费用,改善盈利情况。期末存货77.99亿,同比下降39.35%,其中主要是由于库存商品减少49.87亿,同比下降39.08%;本期发生财务费用1.99亿,同比下降82.59%,主要是由于公司调整融资结构,控制债务规模,降低汇率影响。

    6.背靠国际集团,是集团汽车业务板块唯一的资本运作平台。为提升国机集团资产证券化率,预期未来将有更多优质资产注入。在目前国企改革的大环境下,公司存在较大的混合所有制改革的空间,从而能够进一步释放企业活力。

    7.盈利预测和投资评级:我们预计公司2017、2018年营业收入1242.21亿元、1436.43亿元,同比增长26.18%、15.64%;归属于母公司的净利润121.23亿元、142.23亿元;EPS为1.33元、1.56元。给予“买入”评级。

    8. 风险提示

    进口车市场销量不达预期。