国机汽车:业绩拐点已现,各板块趋势向上

公司公布16 年年报,实现营业收入505.8 亿元,同比减少21.16%;归母净利润6.14 亿元,同比增长27.72%。其中Q4 毛利率11.0%创造历史新高,库存78亿降至历史最低点,财务费用1.99 亿大幅优化。17 年看好公司进口车服务板块完成新车型导入+平行进口上量两点积极变化贡献业绩增量;同时在集团兄弟企业合作的基础上做大做强融资租赁,预计投放规模达到70 亿,贡献超1 亿净利。

    维持“强烈推荐-A”评级。

    1、库存重回低位+财务成本优化,16 年确立业绩拐点

    公司16 年实现营收505.8 亿元(-21.16%),归母净利润6.14 亿元(+27.72%);其中Q4 实现净利0.79 亿元,毛利率为11.0%,创造历史新高,主要受益于进口车服务板块增值服务占比提升明显。公司库存水平大幅降低,16 年末存货价值78 亿降至历史最低点,大幅减少资金占用;成功发行两期低利率债券募资20 亿降低财务成本,16 年财务费用为1.99 亿,相比15 年减少82.6%。

    2、进口车市场回暖利好龙头,看好平行进口上量释放业绩弹性

    历经7 个季度深化去库存调整后,进口车市场自16H2 起持续回暖,17 年前2月累计进口16.1 万辆,同比增长23.1%。公司进口车市场龙头地位稳固,16 年市占率达到19%,下半年更是新增林肯、保时捷、宾利等优质客户,最大程度受益本轮消费升级所带来的行业复苏。同时公司新增平行进口业务,积极打造总对总颠覆性新模式,目前已包销福特集团3000-5000 台。我们看好公司17 年进口车服务板块完成新车型导入+平行进口上量两点积极变化,业绩弹性充足。

    风险提示:进口车市场复苏不及预期;平行进口、融资租赁业务不及预期。