四川路桥:归母净利润小幅上升,“国改+PPP”驱动公司再次起航

类别:公司研究 机构:天风证券股份有限公司 研究员:唐笑 日期:2017-04-18

项目中标金额稳定增长,PPP项目占比有望提升

    年公司中标项目104个,累计金额为198.8亿元,较15年基本持平。其中铁路项目中标新建川南城际铁路部分标段,合同额为25亿元,公司铁建市场份额进一步扩大。从项目结构上看,公司中标项目向PPP逐渐倾斜,全年中标PPP项目6个,累计金额超过55亿元。17年Q1公司中标项目个,累计金额为74.4亿元,同增32.0%,其中PPP项目有3个。在订单充裕,且PPP项目数量逐步提升的情况下,公司未来业绩或得到有效保障。

    营业收入有所下降,毛利率显著提升

    年公司营业收入301.1亿元,同比下降7.1%。其中工程施工业务营收亿元,同比下降12.8%,主因公司参股的BOT项目新开工较少;BT及BOT融资业务营收11.2亿元,同增15.0%,主因16年新增自隆、内威荣项目进入运营阶段从而取得收入;贸易销售业务营收45.3亿,同增32.7%,主因二级子公司中航路桥业务拓展加速。

    我们使用“毛利率-营业税金及附加/销售收入”这一指标来剔除“营改增”所带来的核算口径的变化,用该指标计算得出2016年度的毛利率为%,与去年相比提升2.1个百分点,或因为本年度确认BOT收入占总收入比例有所提升,该比例28.4%,15年为20.0%。

    期间费用率提升,归母净利润小幅上升

    公司三项费用率为5.79%,较15年上升0.87个百分点。其中管理费用率上升0.47个百分点,主因职工薪酬的大幅上升;财务费用率上升0.41个百分点,主因利息收入的减少以及本期汇兑损失的产生。16年公司资产减值损失为3.02亿,15年为1.38亿,本期大幅提升主因坏账损失计提增加。综合起来,公司归母净利润为10.5亿,在营收下降的背景下,同增1.9%。4月12日公司定增申请通过发审委审核,叠加混改因素,公司业绩释放将再添动力,另外公司将持续加强性细化管理,未来净利润有望继续提升。

    经营现金流净流入减少,付现比增幅略超收现比

    投资建议

    公司17年Q1订单高速增长,结构上逐步向PPP倾斜。公司在手订单充裕,收入具有较高安全边际。母公司铁投集团存在国改预期,公司业绩释放动力或进一步增强。公司近期定增获得发行审核委员会审核通过,此次定增将优化公司资本结构,改善财务状况。首次覆盖,给予“买入”评级,预计公司17-19年EPS分别为0.43/0.54/0.60;PE值分别为12/10/9。

    风险提示:PPP项目推进不达预期,固定投资增速持续下滑。

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