兴发集团:一季度大幅增长,有机硅,草甘膦景气上行

一季报业绩同比增长109%,基本符合预期

    公司2017年1季度实现营收38.5亿元,同比增长28.6%,归母净利3156万元,同比增长109.3%,扣非后归母净利2563万元,同比增长230%。整体基本符合我们预期。

    业绩增长主要受益于有机硅涨价,一季报磷肥环比明显减亏

    (1)公司有机硅业务盈利能力同比大幅改善:2017年一季度国内DMC均价为19500元/吨,价差9100元,而2016年同期均价仅为13740元/吨,价差5200元,公司旗下兴瑞化工DMC年产能8万吨(权益占比50%),2017年一季度公司DMC和107胶产量1.97万吨,销量1.56万吨。(2)需求不旺导致草甘膦出货量略低于预期:公司旗下泰盛草甘膦年产能13万吨(权益占比75%),一季度产量3.53万吨,销量1.71万吨,主要原因是春节后下游经销商市场观望情绪浓厚,进货意愿不强,公司虽然维持满负荷开工,但有相当数量草甘膦以库存形式在内部囤积。(3)磷肥业务环比明显减亏:公司磷酸二铵年产能45万吨,一铵年产能15万吨,2016年公司磷肥亏1.5亿,其中四季度亏损金额接近全年的一半,2017年一季度公司磷肥业务环比明显减亏,目前价格下,我们预计二铵能实现盈亏平衡,一铵略有亏损。

    公司将受益于有机硅行业景气反转和竞争格局重构,草甘膦盈利有望改善

    (1)有机硅:国内DMC吨价格自16年7月底部反转,短价格从1.25万上涨至2.15万,我们判断行业历经多年低迷、产能充分洗牌后,已由产能过剩进入供需紧平衡的状态,2016年行业实际开工率超过80%,大幅高于往年,2017年行业新增产能和需求增长基本同步,全年供给仍将偏紧,价格继续高位运行,未来几年行业有望持续维持高景气,有机硅业务将明显增厚上市公司17年业绩;目前价格水平下,有机硅下游硅橡胶等生产企业难以将成本上涨向下游建筑、汽车、电子等行业转嫁,盈利能力被明显压缩,竞争格局分散的行业或迎来洗牌,DMC生产企业向下游拓展的动力和优势十足,未来几年行业发展重要趋势之一是产业链自上而下的纵向一体化,公司也正在进行下游布局,未来抗风险能力和盈利能力将进一步提升。(2)草甘膦:国内草甘膦供给集中,2017年行业盈利能力同比会有所改善,目前下游农业仍处于大周期的底部,未来一旦农业景气周期反转,行业盈利能力有望显著改善,公司作为国内草甘膦龙头,全球范围内产能规模仅次于孟山都,业绩向上弹性明显。(3)磷肥:2017年国内磷肥巨头挺价意愿明显,成效正在显现,公司磷肥业务全年有望明显减亏。

    盈利预测与投资评级:2017-2019年EPS下调为0.51/0.58/0.69元,现价对应PE为26.9/23.4/19.6倍,投资评级由“买入”改为“增持”。

    风险提示:草甘膦和有机硅价格下行;磷肥业务止亏不达预期