中国铁建:新签合同大幅增加,PPP及海外项目助力业绩持续增长

事项:1)公司公告2017年第一季度主要经营数据,新签合同额2616.09亿元,同比增长45.96%。2)公司2016年实现营业收入6293.27亿元,同比增加4.79%;实现归属于上市公司股东的净利润140亿元,同比增加10.71%,扣非后同比增加11.60%。实现EPS1.03元,拟每股派红0.16元(含税)。

    新签合同额快速增长,工程承包主业为主要驱动因素,海外新签增速较快:公司2016年至今新签合同额实现了快速增长,公司公告显示,2016年全年新签12191亿元(+28.5%),2017Q1新签2616亿元(+46.0%);公司在手合同额至2016年底达到19778亿元(+9.4%),如线性外推迄今在手合同额或达到22000亿元左右。从市场结构来看,2016年国内及海外新签合同额同比增速分别达到28.85%、24.99%,占比分别达到91.15%(+0.24个pct)、8.85%(-0.24个pct);从业务结构来看,工程承包主业新签合同额同比增速达到31.19%,成为新签合同额增长主要驱动因素。

    营业收入稳健增长,房地产业务收入及利润贡献较为突出:公司2016年分别实现营业收入和归属于上市公司股东的净利润同比增速4.79%、10.71%,营收增速低于净利润增速主要是受到营改增的影响。分季度来看,公司2016Q1-Q4分别实现营收同比增速1.15%、1.71%、4.66%、9.58%,实现归属于上市公司股东的净利润同比增速12.09%、7.05%、18.59%、7.62%,下半年营收增速明显加快。从市场结构来看,国内收入占比为94.78%(-0.62个pct),海外收入占比为5.22%(+0.62个pct),海外收入占比连续6年得到提升;从业务结构来看,工程承包主业收入占比达到85.83%,同比略有降低,房地产收入占比达到6.09%,净利润贡献达到19.76%,均为近5年来最高。

    毛利率受营改增影响有所下滑,海外业务毛利贡献持续提升:公司2016年实现销售毛利率9.23%,同比下降2.24个pct。从业务结构来看,公司工程承包、勘察设计、工业制造、房地产开发、物流与贸易业务毛利率分别同比变化-2.75、-3.50、+4.36、-3.03、+0.67个pct,工程承包及勘察设计等业务毛利下降主要受营改增等因素影响。从地区结构来看,公司国内业务毛利率为9.24%(-2.29个pct),毛利贡献占比95.13%;海外业务毛利率为8.58%(-1.22个pct),毛利贡献占比4.87%,同比提升了0.93个pct。报告期内公司期间费用率为4.93%,同比降低了0.22个pct,主要是财务费用同比大幅减少37.70%。销售净利率为2.36%,同比提升了0.13个pct。

    经营性净现金流保持较好状态,在手货币资金达到历史最高:至2016年底,公司经营性净现金流为371.38亿元,虽较2015年同比减少26.28%,但仍达到了上市以来的第二好水平,且自2014年以来已连续3年实现经营性现金流为正;投资性净现金流为-262.73亿元,较2015年流出增加19.37亿元。公司货币资金余额达到1287.02亿元,同比增加5.55%,为上市以来的历史最高。报告期内公司应收账款同比增加4.22%,占营收比例21.20%。预收款项同比增加16.25%,应付账款同比增加15.71%,存货同比增加8.22%。

    新签PPP合同额大幅增加,非铁路、公路工程业务占比逐渐提升:2016年公司投融资经营(PPP、BOT)新签项目合同额达2998.50亿元,占新签合同总额的24.60%,较2015年有较大幅度的提高。公司进一步优化工程承包业务结构:1)传统“两路”业务中,公路新签合同额同比增长42.72%;2)非“两路”业务新签合同额占比达到50.25%,同比提高10.09个pct,首次超过半数比例,其中城轨、市政新签合同均首次突破千亿元。公司在工程承包千亿级行业市场由3个增至5个。

    投资建议:我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为7.9%、7.3%、6.6%,净利润增速分别为12.0%、14.7%、11.0%,对应EPS分别为1.15、1.32、1.47元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为17.25元,相当于2017年15.0倍的动态市盈率。

    风险提示:宏观经济大幅波动风险,国内基建投资增速下滑风险,PPP项目执行不达预期风险,海外项目执行不达预期风险,项目回款风险等。