温氏股份:禽流感影响拖累业绩,看好龙头长期价值

投资要点

    事件:温氏股份公布2017年一季报,公司一季度实现收入128.03亿元,同比下滑4.86%,归母净利润14.73亿元,同比下滑52.36%。

    猪价鸡价齐跌,造成利润下滑。公司一季度销售商品猪427.51万头,同比增长4.04%,销售均价约16.7元/公斤,同比下滑7.71%,肉猪销售收入同比增长1.01%。同时,公司根据市场需求调整饲喂模式和料量标准,商品肉猪销售均重同比增加11.76斤/头,按12元/公斤完全成本测算,头均盈利约为550元。一季度销售肉鸡2.02亿只,同比增长17.32%。因受到去年冬天爆发禽流感影响,各地政府对活禽交易市场的管制日趋严格,部分地区甚至关闭活禽交易市场或增加不定期休市时间,导致活禽产品市场行情整体持续低迷,造成亏损。一季度看,公司商品肉鸡销售均价同比下跌32.84%,商品肉鸡收入同比下降21.69%。

    规模扩张稳步推进,加强向产业链的下游延伸。从公司一季度的销售数据看,基本符合公司年度的规模扩张计划。尤其是种猪育种基地建设和对已经布局的地区养猪项目的落实,一季度新养猪项目开工规模完成了年度计划的27%,但因春节、天气等因素影响,竣工速度有所放缓,预计公司生猪出栏规划上在后续二三季度增速会加快,全年出栏规模增速约15%。同时,公司正在积极部署肉鸡屠宰,推动生鲜业务,试图将单一的肉鸡养殖向下游屠宰、深加工食品进行延伸,减小养殖利润波动,实现产业链稳定盈利。

    作为养殖行业的巨头,我们继续长期看好公司未来的发展,主要基于:

    一方面,公司以紧密型“公司+农户”为核心的“温氏模式”发展肉鸡和肉猪养殖业务,全产业链生态体系难以复制,规模扩张速度保持稳定。预计未来两三年继续保持生猪出栏量10-15%,肉禽上市量5-10%的速度扩张。

    另一方面,公司将精细化管理作为工作重点,今年继续加强。继续理顺各级组织管理架构的职能分工,加强专业线体系建设和完善流程管理。

    养殖行业规模化正处在快速提升中,在环保压力增大和食品安全更受重视的大环境下,我们继续看好公司的持续扩张能力、精细管理水平带来的成本优势和全产业链综合竞争力,加上公司一贯的高分红机制,适用于长期成长性逻辑和价值投资者长期持有。

    公司一季度业绩受肉鸡产业亏损影响较大,后续在禽流感影响散去后,盈利水平有望逐步恢复。我们预计2017-18年公司净利润为107.58亿元、95.19亿元,暂不考虑2016年年报披露的分配预案中的送股,对应EPS分别为2.47元、2.19元,公司股息率高(2016年中期+期末分红1.5元/股,税后股息率约3.6%),成长稳健,当前股价对应17年仅13-14XPE,维持“买入”评级。

    风险提示:大规模疫病风险或公共卫生安全事件风险,原料价格大幅波动,猪价或鸡价大幅下跌。