三友化工:产品景气,17年业绩有望高增长

事件:

    公司于12日晚发布年报,2016年公司全年实现营业收入157.56亿元,YOY+16.06%,实现归母净利润7.63亿元,YOY+84.89%,EPS0.41元,扣非后归母净利润7.93亿元,YOY+84.89%。经营活动产生的现金流净额13.44亿元,YOY+36.74&。其中四季度实现营收45.17亿元,归母净利润1.93亿元。

    同时公司公告拟以自有资金1.44亿元收购控股股东三友集团下热电分公司资产,完成后,集团不再从事电、蒸汽业务,公司产业链进一步完善。

    投资要点:

    主营产品满产满销,纯碱、粘胶短纤盈利能力提升明显。

    公司主营产品满产满销,其中纯碱销售348万吨,上半年因海化停产而出现上涨、之后回落,但下半年受玻璃需求拉动,产品重新上涨,全年实现营收41.21亿元,YOY+4.46%,价格的提升带动毛利率上涨7.83pct至35.35%,毛利较上年增加3.71亿元。粘胶短纤上半年价差较低,下半年价差提升,综合看全年维持高景气,价差较上年提升,公司全年销售产品52.60万吨,实现营业收入65.11亿元,价差提升带动公司毛利率提升3.69pct至19.21%,毛利增加3.68亿元。公司有机硅单体产能提升至20万吨,全年生产硅氧烷环体9.52万吨,其中2.53万吨用于生产下游产品室温胶和高温胶,硅氧烷、室温胶和高温胶分别实现营业收入8.06亿元、1.82亿元和1.34亿元,同比增51.55%、48.93%和39.12%,毛利率也有所提升。PVC和烧碱分别销售36.50万吨和51.16万吨,实现营业收入21.63亿元和9.11亿元,毛利率3.48%和52.80%。

    维持“推荐”评级。

    粘胶短纤2017年仅有天泰10万吨、山东雅美技改4万吨及中泰化学4万吨产能投产,预计行业仍维持高开工,景气维持。而纯碱国内暂无新增产能投放,若需求不发生大下滑则行业仍维持紧平衡,此外,受氯碱不平衡推动烧碱价格维持高位,因部分小产能退出,有机硅供需格局有所改善,目前价格维持高位。预计2017~2019年公司EPS分别为0.79元、0.84元和0.94元,对应PE分别为12X、11.2X和10.1X,估值较低,且公司纯碱、粘胶短纤、氯碱和有机硅及热电、原盐一体化配套完善,维持“推荐”评级。