四川路桥:业绩不及预期,增长逻辑未变

类别:公司研究 机构:光大证券股份有限公司 研究员:陈浩武,孙伟风 日期:2017-04-17

2016年业绩同减1.26%,EPS 0.346元

    公司2016年实现营业收入301.08亿元,同减7.07%;归属母公司净利润10.45亿元,同减1.26%,EPS 0.346元;扣非后归母净利润为10.36亿元,同增4.51%。其中,单4季度实现营业收入67.01亿元,大幅同减46.93%;实现归母净利润4.69亿元,同减20.15%,单季贡献EPS 0.155元。利润分配方案:每10股派发现金红利0.50元(含税)。

    综合毛利率稳步提升,业绩增厚趋势并未改变

    分板块看,公司2016年工程施工业务实现营业收入241.02亿元,同比下降12.76%,主要受公司参股的BOT项目新开工较少所致;BT&BOT融资业务实现营业收入11.22亿元,同比增长14.96%,毛利率维持65%以上高位水平,持续提升公司综合毛利率0.88个百分点,至13.22%,显示公司基本面经营向好与业绩增厚的趋势并未改变。

    新签合同增长良好,PPP占比持续提升

    公司2016年中标工程施工项目104个,数量同增62.5%;累计金额198.77亿元,基本与上年持平。2017Q1中标工程施工项目31个,累计金额74.40亿元,同增32.0%,显示公司新签合同的质量与数量均处于稳健上升通道。截至2017年3月,公司中标PPP项目总投资额约205亿元,PPP项目占比创新高,并向地下管廊等地下新兴产业方向拓展,取得良好成效。

    定增过会增强公司竞争力,海外“基建+矿业”拓展顺利

    本次定增于2017年4月12日获证监会审核通过,预计今年内有望完成发行,募集资金总额不超过23.1亿元(大股东认购6.0亿元),用于贵州江习古高速公路BOT项目(预期财务内部收益率约9.07%)与偿还银行贷款,可有效降低资产负债率,增强整体竞争力。海外“基建+矿业”拓展顺利,阿斯马拉矿已完成60%股权交割及第一阶段矿产预查,并启动设计和建设工程。

    盈利预测和投资建议:2017年基建投资保持增长,PPP助推西南地区基建井喷,公司作为铁投集团核心平台,兼具“一带一路”区位优势,积极开拓西部与海外市场成效显著,同时估值较低,安全边际较高。预计公司2017-2019年EPS为0.42/0.49/0.57元(暂未考虑定增影响),目标价5.88元,对应2017年14倍PE,维持“买入”评级。

    风险提示:BOT项目收益率不及预期;PPP项目落地率不及预期。

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