通化东宝:2016年业绩表现靓丽,良好增长态势有望持续

2016 年业绩增长30.02%,后续有望实现持续快速增长。

    公司公告2016 年业绩:实现营收、归母净利润、归母扣非后净利润分别为20.40、6.41、6.23 亿元,分别同比增长22.23%、30.02%和34.93%,符合市场预期。展望公司后续发展:主力的糖尿病刚性用药重组人胰岛素系列产品继续渗透基层且受益国家医保乙转甲类的调整,有望实现稳定的增长,第三代胰岛素即将申报及血糖监测系统快速发展增添亮点;同时慢病管理平台已然起航,将逐步推动公司向糖尿病综合服务平台型企业转变,并拉动产品的销售,公司业绩有望实现持续而快速的增长。

    重组人胰岛素系列稳定增长,血糖试纸高增长。

    产品细分来看:胰岛素系列收入增长16.38%,其中30R 增长13.5%,达12亿元;独家品种40R 收入超0.61 亿,大增135.7%,50R、重组人胰岛素、精蛋白重组人胰岛素收入分别为1.22、1.22、0.43 亿元,分别增29%、26%和19%。在国家医保调整中,重组人胰岛素及预混均由乙类调整到甲类,同时公司独家品种精蛋白重组人胰岛素混合注射液(40/60)新进医保甲类,这将提升产品竞争力,未来增长可期。公司将在基层继续深耕,提高渗透率,促进重组人胰岛素产品持续稳定增长。医疗器械(包括甘舒霖笔、血糖仪及试纸等)收入大增55%,达到2.33 亿元,其中各规格瑞特血糖试纸的单项收入已过亿元,同比增长2 倍,未来将继续推进拓展院内血糖管理系统(计划今年完成1000 家)以及拓展OTC 端(红倍心会员等)来拉动血糖仪及试纸的销售。通化东宝金弘基房地产下的丽景花园商品房取得预售房许可,实现商品房销售收入6,913 万元,也对收入增长有所贡献。报告期内销售费用、管理费用温和增长,分别增5.8%、8.51%,是净利润增速大幅超过收入增速的主要原因。目前公司医院覆盖基本结束,短期之内费用增长有限,同时慢病管理系统的低费用支出、高协同效应的特点也减轻了费用的压力,使得利润增速快于收入增速仍将维持较长一段时间。

    期待慢病管理平台效果逐步显现,三代胰岛素有望明年获批。

    慢病管理平台引领了公司发展的新阶段,平台2016 年超预期发展:全年实现医生入驻超6000 人,病人上线超10 万人,月活跃度超50%。未来慢病管理平台将使公司得以打造糖尿病综合服务平台型提供商,且拉动自身产品加速增长。重磅的三代胰岛素甘精胰岛素预计今年上半年申报生产,一切顺利预计可在明年上半年获批上市,届时可依托公司覆盖的城市亿元渠道实现迅速放量,有望带来明显的业绩增量。

    坚定看好公司发展前景,维持“买入”评级。

    预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.59、0.76、0.98 元,对应PE 分别为35、27、21 倍。我们认为公司胰岛素产品刚需,持续快速增长,打造业内领先的慢病管理平台,向糖尿病平台型服务企业转变,看好长期发展,维持“买入”评级。

    风险提示:基层胰岛素市场竞争加剧、三代胰岛素进展低于预期、慢病管理平台进度低于预期