西泵股份2016年报点评:产品和市场结构优化,业绩持续提升可期

事件:

    公司发布2016年报和2017年一季报:2016年实现营收20.85亿元,yoy+8.88%;实现归母净利润1.08亿元,yoy+88.75%,EPS为0.32元/股。2017年一季度营收5.93亿元,yoy+24.29%;实现归母净利润0.51亿元,yoy+71.33%,EPS为0.15元/股。

    点评:

    受益产品和市场结构优化,业绩继续快速提升

    1)近几年,公司持续推进产品结构(由低端向高端转变)和市场结构(由商用车向乘用车转变)双向调整,并不断加快电子水泵(含电子开关水泵)和涡壳等新业务发展,公司利润率和盈利水平明显提升。2)分季度看,公司营收自2016Q3开始明显提升,其中2016Q3/Q4/2017Q1增速分别为16.05%/17.98%/24.29%;2016年毛/净利率分别为24.72%/5.22%,同比提升1.91/2.19个百分点,可以看出公司转型成效显著,未来高增长有望持续。3)在公司加大研发投入和提高员工待遇的情况下,公司通过偿还借款等措施主动降低财务费用,2016年期间费用率为18.30%,与2015年(18.38%)同比基本持平,同时,公司预计2017H1归母净利润为0.78-0.98亿元,同比增长50%-90%。

    夯实主业,加快发展电子水泵和涡壳业务

    1)2016年9月,公司设立上海飞龙新能源汽车部件有限公司,有助于推动公司电子水泵业务的发展,同时也有助于加快布局汽车电子等领域,在战略转型方面迈出重要一步。2)在汽车行业节能减排大背景下,公司一方面继续巩固传统机械水泵和排气歧管业务,另一方面加大电子水泵、涡壳、高镍排气歧管等节能和高附加值产品的研发和推广力度。3)目前公司电子水泵已实现对上海通用、北汽新能源等的批量供货,后续有望加大对国内主流合资车企的供货力度。4)公司涡壳产品已实现对博格华纳、菱重、丰沃等批量供货,随着150万只涡壳定增项目逐步落地,涡壳产品有望成为公司业绩又一增长极。5)公司以“做百年企业,创世界品牌”为目标,在夯实主业的同时,提出适时收购行业内合适标的公司,未来不排除进行外延并购的可能。

    盈利预测,维持“增持”评级

    我们认为,公司作为汽车水泵和排气歧管龙头,不断夯实主业,加大电子水泵和涡壳等高附加值产品研发推广力度,建议持续关注。我们预计2017-19年公司实现营业收入24.13/29.79/35.14亿元,同比增长16/23/18%,实现归母净利润1.66/2.36/3.38亿元,同比增长54/42/43%,对应EPS分别为0.30/0.42/0.61元/股,维持“增持”评级不变。

    风险提示:市场增速低于预期;涡壳等新业务拓展不及预期;原材料价格波动风险。