龙建股份:订单营收超额完成目标,PPP项目落地加快

订单目标超额完成,PPP 项目及多元布局基本成型。

    2016年公司新增合同订单总额151.88亿元,同增22.92%,远超年初既定目标77亿元,其中西藏市场的成功开发是带动经营产值的主要力量,金额达到79.73亿。公司本年积极推进PPP 项目落成,仅公开中标项目PPP 金额占比就达到32%,并采取成立控股子公司以及非公开发行股票保证项目稳步推进。此外,公司通过收购及成立公司、基金逐步形成多元跨界格局,将业务拓展到了施工、增塑剂、现代农业及绿色食品领域,“3+2+2”发展战略逐步成型。

    营收完成任务,毛利率小幅增长。

    本年实现营业收入75.80亿,同比增长6.29%,超额完成年初71.5亿元总任务。其中省内项目占比66.33%,同增29.41%,主因为省内项目增加;省外占比25.33%,因以前年度中标省外项目陆续完工,本期中标项目施工生产尚未全面开展而同比下降32.82%,未来随着西藏等地施工展开以及省外业务拓展,省外占比有望逐步上升;海外项目占比7.6%,因蒙古国和孟加拉国等项目展开同增48.81%。2017年公司计划实现收入100亿元,同增32%。

    我们使用“毛利率-营业税金及附加/销售收入”这一指标来剔除“营改增”所带来的核算口径的变化,用该指标计算得出2016年度的毛利率为5.27%,与去年相比增加0.59个百分点,因为海外项目和设计项目毛利较高占比增加。

    期间费用率有所增加,净利润稳步增长,17年经营计划增幅较大。

    期间费用率4.70%,比上年同期增加0.37个百分点,管理费用率3.03%,较去年增加0.76个百分点,工资及科研投入增加较多;财务费用率降低0.48个百分点,因为业主主要为政府部门,政府融资受限,采用银行借款及融资租赁利息较高,但营业收入增加幅度大于费用。综合起来,16年共实现净利润2930.72万元,同比增长16.36%,17年公司计划实现利润总额6500万元,同增122%。我们认为,未来增发资金若正式到位并投入高毛利率PPP 项目,外省业务订单逐步转化为收入,该目标有望实现。

    投资建议。

    公司主业经营充分利用国家政策,大力发展西藏、黑龙江本省及海外业务,带动大批相关项目中标落成;PPP 项目迅速开展,17年拟通过增发为项目提供资金目前已获省国资委通过,PPP 有望成为2017新增长点;增塑剂和现代农业布局完成体现企业多元化转型决心。综上,公司经营情况持续向好,我们预计2017-2019年EPS 为0.12、0.19、0.25元/股。对应PE 为59、38、29倍,首次覆盖,给予公司“买入”评级。

    风险提示:固定资产投资增速下滑风险;PPP 落地不及预期风险。