华懋科技:盈利能力持续提升,新产能有望促高增长持续

多重利好因素叠加,2016 年业绩增长和盈利能力提升超预期。2016 年公司营业收入8.90 亿元,同比增长31.6%;归母净利润2.62 亿元,同比增50.3%;毛利率46.80%,净利率29.51%,同比分别提高5.4 和3.7 个百分点。超预期!其中2016年4Q 单季实现营业收入2.89 亿元,同比增长41.31%;归母净利润0.82 亿元,同比增长20.29%。业绩增长较快的主要原因:受益于自主品牌乘用车的崛起,公司配套的自主品牌车企如长城、长安、吉利、上汽乘用车的销量大幅攀升;产能利用率继续提升,上游原材料涤纶工业丝价格去年上半年处于历史低位,有利于降低成本;公司主要客户奥托立夫、延锋百利得、锦州锦恒、东方久乐受益于高田气囊因召回亊件市场份额的流失,间接带动公司收入大幅提升。

    高田事件持续“发酵”,将保障公司中长期间接受益。高田气囊因质量问题召回的数量在持续扩大,产品已经被全球主要车企弃用,其市场份额正在被其它竞争对手如奥托立夫、百利得、天合等吞噬。根据行业发展规律,一款新车型的寿命周期约为5-7 年,过程中不会更换安全气囊等核心零部件的供应商,因此高田丞失的市场份额短期内不会恢复。公司收入主要来自于延锋百利得、奥托立夫、锦州锦恒、东方久乐等一级供应商,将间接受益于高田召回亊件,中长期业绩实现较高的增长有保障。安全气囊布和气囊袋细分领域具有很高的行业壁垒,竞争对手短期内很难进入并形成激烈竞争,公司高盈利能力和强竞争力的护城河依然保持。

    自主品牌乘用车崛起,且产品向中高端突破有利于安全气囊配置数量的提升,促进公司业绩持续实现较高增长。今年前3 个月自主品牌乘用车市场占比提升至45.7%,增速持续高于合资品牌,特别是吉利、上汽乘用车、广汽传祺等自主车企均实现了50%以上的高增长,崛起态势明显。自主品牌车型中高端化趋势日益显现,广汽传祺高端SUV 车型GS8 3 月份销量已经突破1 万辆;中高端车型标配的安全气囊将从原来的4 个增加至6-8 个,单车安全气囊装配量的提升将对公司业绩增长形成较大利好。

    较多的新增产能将带来业绩增长的弹性。公司截至2016 年底已有产能2054 万米(实际利用产能2120 万米,产能利用率103.21%),上市募集资金建设的产能946万米(增加46.06%)将于2017 年开始陆续投产,2017 年拟定增募资新建产能640万米计划于今年上半年开始建设,预计2018 年年底交付使用。基于公司目前产能利用率超过100%,且今明丟年预计新增产能约77.22%,有望将带来较大的业绩增长弹性。

    投资建议:我们预测公司2017 年至2019 年每股收益分别为1.63 元、2.28 元和3.31 元。净资产收益率分别为20.9%、22.6% 和24.7%,维持买入-A 的投资评级,6 个月目标价为49.00 元,相当于2017 年30.0 倍的动态市盈率。

    风险提示:上游原材料涤纶、锦纶等价格大幅上涨;汽车销量增长乏力。