扬农化工:新20亿投资提上议程,资本开支加大加快,力度前所未有,彰显公司做大做强决心

事件:公司控股子公司优嘉公司计划投资一批重大项目,包括11475 吨/年杀虫剂(拟除虫菊酯类农药、噁虫酮、氟啶脲)、1000 吨/年除草剂(苯磺隆、噻苯隆、高效盖草能)、3000 吨/年杀菌剂(丙环唑、苯醚甲环唑)和2500 吨/年氯代苯乙酮及相关副产品37384 吨/年项目,项目报批总投资估算值为20.22 亿元,项目建设期暂定为3 年。项目建成投产后,预计年均营业收入为15.41 亿元,总投资收益率18.40%,项目投资财务内部收益率(所得税后)18.08%。

    资本开支加大加快,力度前所未有,彰显公司做大做强的决心。公司历史现金流好,账上现金充裕,2011-2015 年货币现金及理财投资合计占总资产的比例平均值达到46%。截至2016 年底,除去对如东二期的投资,现金和理财投资合计17.4 亿元,占总资产比例达30%,现金优势仍然突出。如东二期未投建完毕,新项目20 亿投资又提上议程,资本开支将呈现前所未有的力度,投资额度大,体现公司做大做强的决心。同时根据公告,新项目满产预计可新增年营业利润3.72亿元,我们预计如东二期及新项目投资节奏紧凑推进,公司未来成长性得到延伸及保障。

    扩大菊酯优势,有助提升在菊酯领域地位。公司从菊酯产品起家,是国内唯一一家具有全球性专利药的农药企业,现有菊酯产能约1 万吨,规模仅次于日本住友化学,其中卫生菊酯国内市占率超过7 成,农用菊酯超过3 成。如东二期已计划扩建2600 吨卫生用菊酯,其中包含专利产品氯氟醚菊酯、右旋反式七氟甲醚菊酯等,专利品种投放可支撑公司杀虫剂维持在高毛利水平。

    公司此次计划再投资品种包括以菊酯为主的1.15 万吨/年杀虫剂,菊酯产能的扩大一方面受益于新烟碱类杀虫剂在全球多地的禁限使用,一方面也提升公司在菊酯领域的地位,进一步扩大优势。

    扩建除草剂、杀菌剂,实现产品系列化及高端化。公司从杀虫剂逐步扩大到草甘膦、麦草畏等除草剂系列,产品系列逐渐丰富,产品规模优势也明显;如东二期扩建产品亮点包括重磅杀菌剂吡唑醚菌酯,而此次计划再投资1000 吨/年除草剂、3000 吨/年杀菌剂,涉及苯磺隆、高效盖草能、苯醚甲环唑等新产品,一方面符合低毒高效农药规范,一方面实现了产品系列化及高端化,也体现出公司在调整生产布局,培育新的效益增长点。

    未来2 年成长主要看麦草畏,弹性看菊酯和草甘膦。2016 年底在建工程达到8.3 亿元,超过总投资的1/3,进展顺利,预计首期1 万吨麦草畏将于今年二季度投产,未来2 年公司将建成2.5万吨麦草畏产能,已全球麦草畏龙头身份,优先受益新需求打开带来的红利,公司成长性充足。

    自2016 年四季度起菊酯、草甘膦产品供需格局改善,持续涨价,目前均价同比去年提高明显,预计今年菊酯、草甘膦对公司业绩有一定增厚。

    公司成长性有望进一步提升,维持“买入”评级。我们暂维持盈利预测,预计2017-2019 年营业收入为40.29、50.95、54.60 亿元,归母净利润为6.10、7.78、8.98 亿元,当前股价对应PE分别为18X/14X/12X。考虑(1)油价及农产品价格低位,行业未来复苏弹性较大,(2)作为中化集团子公司,国企改革预期较强,(3)公司成长性有望进一步提升,维持“买入”评级。