开润股份:借力小米生态圈,自有品牌90分业务爆发式增长

事件:公司2016年实现营业收入7.76亿元,同比增长57%;实现归属于母公司股东净利润8400万元,同比增长26.81%;实现扣非后归属母公司净利润7931万元,同比增长39.67%;实现每股收益1.68元;分配方案为每10股派发现金股利5元(含税),以资本公积向全体股东每10股转增8股。2017年Q1归属母公司股东净利润金额预计为2750万元-3120万元,同比增长幅度预计为112%-141%。业绩增长的原因为:1)、ODM/OEM业务进一步深化以及自有品牌业务迅速发展,收入规模同比大幅度增长;2)政府补助增加。

    传统B2B业务增长稳健:公司主要从事箱包等出行产品的研发、设计、生产和销售,围绕出行场景,为用户提供完整的出行产品解决方案。2016年B2B业务实现收入5.45亿元,同比增长22.58%,收入占比为71.39%。主要客户为小米、惠普、戴尔、华硕、联想、迪卡侬、VeraBradly等国内外知名品牌商,前五大客户销售占比合计为73.66%,其中第一、第二大客户销售占比分别为26.87%、17.56%。

    借力小米生态圈渠道,大力发展自有品牌业务(B2C业务):2015年公司与小米合资成立小米生态链公司,包括上海润米、上海硕米,打造90分自有品牌。2016年该业务实现收入2.3亿元,同比增长,收入占比达到29.71%。由于尚处于业务拓展期,润米净利润亏损464.9万元,硕米亏损16.8万元。未来公司自有品牌90分将延续小米的极致单品思路,围绕出行场景扩充产品品类至箱包以外的门类,形成以箱包为核心、延展至服装、鞋类为辅,同时涵盖雨伞、颈枕、帽子等一系列出行产品线。

    新品开发导致毛利率下滑,费用率小幅增长:2016年公司综合毛利率为28.75%,较去年同期下降1.61个百分点,主要原因有两方面:一方面受到自有品牌90分业务前期拓展的影响,收入占比为50.15%的国内业务毛利率较去年下降11.75个百分点至21.27%;另一方面受到人民币贬值因素影响,收入占比为49.85%的出口业务毛利率较去年同期增加8.68个百分点至36.29%。公司2016年三项费用率合计为,较去年同期增加0.63个百分点,其中管理费用率下降0.46个百分点至9.58%;销售费用率上升1.29个百分点至8.11%;财务费用率下降0.2个百分点至0.79%。

    快速拓展销售渠道:未来公司将1)、继续与小米网络深度合作,同时加大专小米之外的其他各大电商平台合作;2)、发展跨境电商渠道和拓展海外电商平台;3)、拓展垂直销售渠道与优酷旅游、逻辑思维、唯品会以及旅游相关平台深度合作;4)、推进线下渠道,与小米线下门店深度合作;5)、推进自有线下体验店。

    投资建议:看好公司借力小米生态圈,以箱包为核心拓展出行产品线,并拓宽销售渠道的战略布局。预计公司未来三年净利润增速分别为31%、36%、35%,2017-2019年每股收益分别为1.64元、2.24元、3.01元,对应的市盈率水平分别为53倍、39倍、29倍,估值偏高,短期存在波动风险,首次覆盖给予“增持”评级。