嘉事堂:医院纯销受益阳光招标采购,高值耗材持续助力增长

北京地区阳光招标采购带动医院纯销收入增长50%

    公司主营业务分为三块,医药批发、医药零售和医药物流,其中医药批发占到整体业务体量的97%左右(其中器械和药品批发业务分别占比47.25%和49.52%)。医药批发形成北京医药配送+全国心内科耗材的二元发展结构。在北京地区基药配送方面,公司为北京第二大社区配送服务商,2016年基药配送规模15亿(预计2017年基药业务增长5%-6%约16亿),市场份额约为32.61%,覆盖北京八个区县共590家区卫生服务中心、独立站、下属站。北京医院纯销方面,2016年公司在北京阳光招标采购中标品种近三万个,北京地区上一次规模以上医院招标是2009年,由于公司在2010年上市,上一次招标公司在北京地区的市场占比较小,预计公司在本轮阳光招标采购后医院纯销收入将增长50%,市场份额将从2.98%进一步扩大到4.48%。

    高值耗材年增长20%,2017年收入70亿、净利3.6亿

    心内高值耗材方面,公司从2014年开始初步形成覆盖全国的配送网络,业务涉及全国27省(直辖市)900多家三级医院。下属的16家耗材销售公司中除嘉事唯众和嘉事国润为全国性平台公司,其余14家企业均为省级分销一级平台,并以省级分销平台为主体并购多家二级分销公司。2015年旗下16家高值耗材公司收入约39亿元,预计2016年收入58-59亿元,净利润约3.0-3.1亿。未来三年高值耗材业务预计每年可以实现20%的复合增速,预计公司高值耗材业务在2019年收入将超过百亿、净利5亿。

    GPO订单执行范围扩大,预计2017年新增GPO收入13-14亿

    新业务模式方面,公司与首钢总公司和中航医疗签订有长期合同,此外还与鞍钢总医院、721医院和核工业医院签订采购合作合同。2016年GPO业务实现收入6.5-7亿,合同范围内有待继续扩大的储备订单量在12-16亿,公司将在现有合同基础上加快复制GPO业务,若与首钢及中航医疗合同推行顺利(将两家国企下属所有医疗机构纳入合同范围),预计2017年GPO业务合同收入将接近20亿元,贡献净利3000万元以上。

    估值评级

    定增前公司总股本为250.53百万股,根据2017年最新定增方案,公司拟发行2053万股收购下属12家器械销售公司部分少数股权,将原有持股比例提升至75%,发行价格为41.30元。重组前预计2016-2018年EPS为0.89、1.29、1.75元,重组后总股本变为271.06百万股,考虑到重组完成的时间(假设6月底完成工商过户),2016-2018年备考EPS为0.89、1.43、1.95元,根据行业估值水平给予33倍PE,未来十二个月公司目标价47.19元,首次覆盖给予“增持”评级。

    风险提示:阳光招标采购执行结果不及预期,高值耗材业务增长不及预期