法拉电子:薄膜龙头略超预期,电动汽车支撑未来

投资要点

    事件:公司发布2016年年报,全年实现营业收入15.21亿元,同比增长9.17%;实现净利润3.90亿元,同比增长18.78%;每股收益1.73元,拟每10股派11元(含税),当前股价所对应的股息率为2.5%。

    薄膜电容龙头略超预期,盈利能力稳步上行:分季度拆分来看,四季度电动汽车放量,公司车用薄膜电容收入大幅增长,带动单季度营收同比增长27.36%,是全年收入增速超预期的核心驱动力,同时受益于高毛利产品占比提升,盈利能力持续上行,毛利率与净利率分别同比增长2个百分点左右。我们认为,未来电动汽车薄膜电容业务有望保持40-50%年均复合增速,将带动公司收入增速与盈利能力进一步上行。

    电动汽车薄膜电容撑未来,拓展新领域应用锦上添花。公司在新能源领域布局主要包括光伏、风电与电动汽车,全球光伏新增装机平稳增长可期,风电薄膜电容渗透率提升叠加行业平稳增长,风光领域有望保持8-10%年均增速。全球电动汽车放量是大势所趋,我们预计,公司在国内电动汽车薄膜电容市场占有率近50%,将充分受益于国内电动汽车高增长,并逐步切入海外龙头供应链,有望进一步增强爆发动能。此外,公司还积极拓展新的下游应用领域,轨交与48V启停系统用电容有望在2018年后逐步放量,带动业绩增速进一步上行。

    照明领域降幅有望收窄,传统下游领域稳中有升:公司薄膜电容器传统三大下游应用领域为照明、家电与工控,我们预计,全年照明领域受LED渗透率提升影响,收入同比下降20%以上,公司目前逐渐加大客户拓展力度,市占率有望上行,未来降幅有望收窄,同时家电领域受益于中高端家电逐步采用薄膜电容,未来有望保持10%以上年均增速,工控领域持续向中高端市场拓展,增长动力强。总体来看,照明领域收入降幅逐渐缩窄,工控与家电领域持续发力,有望抵消照明领域下滑的不利影响,未来传统下游应用领域有望保持5%以上年均增速。

    投资建议:传统下游稳中有增,电动汽车薄膜电容快速放量,并积极拓展新的下游应用领域,我们预计公司2017/18/19年净利润为4.36/5.08/5.98亿元,EPS为1.94/2.26/2.66元,增速为11.9%/16.6%/17.6%,结合同类公司估值及公司业绩增速,给予2017年25倍估值,目标价48.50元,“买入”评级。

    风险提示:电动汽车产销量低预期;照明领域超预期下滑。