四川路桥:四季度业绩低于预期无碍增长趋势

类别:公司研究 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:鲍荣富,王德彬,黄骥 日期:2017-04-17

业绩低于预期但订单充足,定增过会将助力后续增长

    公司2016年收入和归母净利润分别为301亿元和10.4亿元,同比增长-7.1%和-1.3%,低于预期。不过考虑在手订单充足和定增过会后资金将在年内到位,我们继续看好公司未来3年的业绩增长。

    项目开工滞后使得收入增速低于预期,利润率小幅抬升

    由于公司去年收购控股股东旗下的路航公司60%股权,业绩回溯后收入同比下降7.1%,其中施工收入241亿元同比下滑12.8%。主要因为新签BOT项目前期进度较慢使得开工延迟。BT及BOT运营类收入11.2亿元同比增长15.0%,其中高速公路收费收入9亿元,增长14%。受业主支付计量款放缓影响,应收账款占比有所提升,导致资产减值损失同比增加1.8亿元。不过综合毛利率提升0.31pct,带动归母净利率提高0.2pct到3.47%,为历史最高。我们判断增发资金到位后,净利率还会保持小幅抬升的态势。

    在手订单充足,未来增长无忧

    2016年公司新签市场竞争性订单总额199亿元,新签PPP总投资额205亿元(计入去年底两个新项目),我们预计在手订单额应该在400亿元以上。将PPP订单考虑在内后,公司的新签订单和在手订单量都是自2013年以来的新高。今年一季度公司新签订单74亿元,同比增长32%。我们判断公司今年市场化订单和从母公司获取订单总额将超过400亿元,施工收入和利润实现较快增长的概率很大。

    “一带一路”布局较早,今年将进入收获季

    公司是海外业务开展较早的地方建筑国企,已在非洲、北欧、东南亚等地区形成良好口碑,并借助积累的政商资源投资开发了阿斯马拉铜金矿,预计该项目明年可贡献1.2亿元利润。去年底公司跟铁投等四川省属国企合资设立四川国际投资公司,抱团出海。今年3月已同柬埔寨政府签署金边至波贝至暹粒高速公路项目投资合作协议。我们估计公司在手海外合同占收入比例仅为5%,今年海外项目开拓会取得较大进展。

    四川国企改革全力推进中,公司可能受益

    四川省国企改革进入方案落地实施阶段。据省国资委透露,今年将选取3-5家省属国企试点员工持股计划。2020年国企资产证券化率达到30%。将铁投集团等改组为国有资本投资运营公司。对公司来说,今年有机会被选为员工持股时点,同时为了实现资产证券化率要求,不排除有铁投集团旗下资产注入的可能。

    维持买入评级

    暂不考虑增发影响,我们预计公司2017-19年净利润分别为14.1/17.8/21.5亿元,对应EPS为0.47/0.59/0.71元。我们认为可给予公司2017年15~16倍PE,目标价7.0~7.5元。

    风险提示:固定资产投资增速大幅下滑;中标项目推进低于预期。

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