海宁皮城:主业承压,静待转型推进

商铺出售贡献收入增量,租金下调主业承压。

    海宁皮城公布2016年报,全年营收同比增长18.1%至21.7亿元,归属净利润同比微增0.2%至5.5亿,扣非净利润下滑2.5%至4.6亿。其中4Q16单季营收营收同比增长222%至6.7亿,归属净利润0.61亿,同比扭亏(因部分商铺销售收入确认周期调整,4Q15单季营收下滑60.1%,亏损1.14亿)。

    分业务看,1)核心物业租赁及管理业务收入下滑6.2%至13.2亿,毛利率同比下滑7.58pp至70.91%;本部六期、武汉及济南等项目增量未完全抵消租金下调影响;2)商铺和商品销售是收入端增长主要来源,其中本部六期商铺开业致商铺销售收入同比大幅增长1020%至3.1亿,毛利率同比上升15.45pp至81.55%;子公司入选外贸综合服务企业致商品销售业务同比增长16.5%至3.9亿,毛利率同比上升2.46pp至5.89%。3)其他业务中,酒店业务收入与同比下滑13.5%至0.29亿,住宅项目尾盘销售,收入同比增长86%至0.48亿;保费收入平稳增长8.7%至0.12亿;原译时尚公司销售收入417万,体量尚小。4)全年济南(亏损0.28亿)、郑州(亏损0.24亿)、武汉(亏损0.2亿)等外地项目出现亏损,行业低景气度加大了外地重资产项目经营培育难度。

    下半年主业有望企稳回升,静待新管理团队推进转型。

    考虑商铺租赁周期(一年一签,下半年调整)且本部六期商铺出售部分已全部实现销售,预计17年上半年公司主业仍将面临较大压力。下半年伴随俄罗斯等项目开发推进,主业有望逐步企稳回升。公司目前已完成董事会换届选举,新任张月明董事长已到任,预计将持续推进公司转型。康复医疗项目近期有望开业并将推动连锁化经营。预测17-19年归属净利润分别为5.1/6.1/6.9亿,公司目前股价较已低于去年定增价(10.7元/股),维持“买入”评级。

    风险提示:皮衣消费持续疲软致租金下调;转型推进不达预期