蓝海华腾:业绩符合预期,A股纯正物流车电控龙头待释放

事件:公司公告2016年实现营业收入6.78亿元,同比增长118.79%;归母净利润1.55亿元,同比增长118.88%,扣非归母净利润1.53亿元,同比增长116.36%;经营活动现金流净额0.46亿元。同时发布一季度报告,实现营业收入1.34亿元,同比增长56.65%;归母净利润0.35亿元,同比增长34.01%。

    电机控制器高增长,期间费率明显下降,规模效应显现。受益于新能源汽车产业的快速发展,公司实现了主营高增长。电动汽车电机控制器实5.55亿,占公司业务比重达81%、同比增加165.4%。中低压变频器和伺服驱动器业务合计实现收入11,002.20万元,同比分别增长15.2%、26.6%。公司2016年公司综合毛利率44.75%,受到电机控制器毛利下滑影响,整体毛利率下滑1.84个pct.;销售/管理/财务费用为0.49/0.67/-0.01亿元,比上年同期变动116.71%/50.83%/-0.29%,相应费率同比变动-0.07/-4.44/0.12个pct.,三项费用控制良好。

    A股电控纯正标的,静待下游电动物流车销量释放。公司电机控制器主要应用领域在电动物流车和电动客车领域。新能源汽车补贴政策落地,补贴退坡20%的情况下,仍然具备经济性。新能源车推荐目录前三批专用车累计占达20.87%。公司作为“沃特玛创新联盟”的主要成员,大部分业务收入来自于该联盟,已积累了大量优质的新能源汽车客户及配件供应商资源。目前公司客车领域客户包括金龙、安凯、五洲龙等主流车企,物流车领域客户主要有东风、一汽、大运汽车等,未来物流车的放量增长预计将为公司带来较大业绩弹性。

    研发实力突出,布局乘用车电控领域。公司创始团队来自华为和艾默生,公司重视研发,目前公司研发技术人员占比高,占总员工数量的40.37%,全年研发费用占总营收7.23%。新能源汽车市场,未来主要的增量将来自于乘用车,公司布局乘用车电控领域,积极扩充新能源乘用车电机控制器研发团队,加大研发投入和技术储备,把握乘用车市场机遇。此外,受益于工业复苏,下游机床、起重、纺织机械等传统工业制造行业需求增加,2016年公司中低压变频器及伺服驱动器业务实现稳定增长,预计此次复苏将具备可持续性。

    投资建议:公司是A股纯正的物流车电机控制器标的,新能源汽车补贴落地,公司布局乘用车电机控制器,未来有望优先受益于物流车的放量增长。我们预计公司2017年-2018年净利润分别为2.1亿元、2.95亿元,同比增长34.88%、40.63%,对应EPS分别为2.01元、2.83元,PE分别为35倍、25倍,给予增持的投资评级,6个月目标价为80元。

    风险提示:新能源汽车政策不及预期风险、新能源车效率不及预期、市场竞争加剧