开润股份:优质团队打造极致单品,借力小米推动“90”分品牌腾飞

B2B 稳增,“90 分”互联网B2C 业务爆发式增长。

    (1)传统B2B 业务稳增,自主品牌互联网B2C 业务同比大增367.75%。传统B2B 业务--为国际知名品牌提供的ODM/OEM 包袋类产品业务量保持着稳定增长,2016 年营业收入5.45 亿元,较上年同期增长 22.58%,占总体营收70.23%。互联网B2C 业务尤其亮眼,公司携手小米产业链,并在2016 年引入京东战略投资,着力打造的自有品牌“90 分”,开拓B2C 板块业务,获爆炸式增长,2016 年公司B2C 业务实现营业收入2.3 亿元,同比大增367.75%,占总营业收入比例上升至29.71%。

    (2)出行产品销量大涨,内外销收入齐奏凯。公司2016 年ODM/OEM 业务和自有品牌业务销售规模均有所扩大,全年产品总销量达到2206.16 万件,同比增加34.42%。主业出行产品(包括电脑包、拉杆箱、运动包、女包、鞋服等)毛利率29.04%,同比下降2.16pct。另外公司外销、内销收入均有大幅增长,2016 年外销和内销收入分别为3.89 亿元、3.86 亿元,同比增长54.92%、59.15%。

    (3)销售规模扩大带来销售费用提升,公司汇兑收益增加。2016 年,公司销售费用、管理费用分别同比增长86.72%、49.73%, 增长较大的原因为销售规模增长以及研发投入、职工薪酬的同比上涨,公司财务费用同比下降108.03%,原因是汇率带来汇兑收益增加。销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为8.11%、9.58%和-0.79%,分别同比下降-1.29pct、0.46pct和0.20pct。

    投资建议:公司作为国内箱包企业龙头,专注箱包产业十余年,目前B2B、B2C业务并进。传统包袋类产品B2B业务与国际知名品牌客户合作,规模稳定增长。互联网B2C业务以“90分”为自有核心品牌,通过与小米建立合资控股公司,携手小米生态链,借助其强大资源打造极致单品,主产品旅行箱在2016年双11期间名列旅行箱类目单品销量榜首,未来将形成四大产品矩阵,深化与小米合作,多渠道结合,前景广阔。我们预计公司2017-2018年实现净利润1.21、1.71亿元,同比增长44.52%和41.10%,EPS分别为1.82、2.57元,对应PE分别为47、34倍,看好公司产品研发设计能力以及未来“90”分自有品牌的爆发潜质,首次覆盖,看好公司长期发展,给予“增持”评级。

    风险因素:传统OEM/ODM业务下滑,自主品牌业务开拓不及预期。