富煌钢构:2017Q1订单饱满,期待转型升级

事件

    公司4月10日晚公告,公司2017Q1累积新签销售合同额6.18亿元(包括2016Q4已中标金额9517万元),同比增长70.23%。此外,公司2017Q1已中标尚未签订销售合同的金额合计4.29亿元。

    公司在手和新签订单相对饱满,业绩确定性较高

    公司2016年累积新签销售合同34.4亿元,同比增长49%。此外,截止2016年年底,公司已中标尚未签订销售合同的金额合计4.15亿元。按照一般统计口径,公司2016年实际中标订单38.55亿元。业绩快报显示公司2016年收入23.8亿元。新签订单/最新收入比值达1.6倍,业绩保障倍数较高。我们预计公司2016年年底在手未执行订单达38亿元左右。公司采用订单驱动的经营模式,在订单饱满的情况下,公司业绩确定性较高。

    16年业绩略低于预期,我们判断与宁夏项目进度有关

    业绩快报显示公司2016年实现归属上市公司股东净利润6158万元,同比增长99.79%,略低于市场预期。我们判断业绩低于预期主要原因是宁夏BT项目2016年土建部分较多,土建业务盈利能力低于工程类业务。随着宁夏项目的继续推进,将迎来毛利率较高的工程业务结算高峰。此外,公司一直在积极探索PPP业务,在PPP模式越来越成熟的背景下预计将陆续有PPP项目落地。

    17年募投项目产能预计将释放

    公司已与2016年8月19日完成了非公开股票发行,募集金额11.5亿元。除了补充流动资金以外,主要新增重钢产能12万吨(钢结构总产能将达30万吨),新增木门产能20万套,产能制约将得到释放。目前,公司开工情况良好,产能利用率接近100%。公司三季报(在建工程、无形资产、投资活动现金流)显示,公司募投项目实施情况良好,推进顺利。我们判断公司新增产能将于2017年下半年陆续达产,为业务拓展添砖加瓦。

    限制性股票激励不代表业绩指引

    公司已于2016年12月12日完成限制性股票授予,授予价格8.71元/股,实际授予数量915万股,锁定期1年,解锁期3年,解锁比例40%/30%/30%。解锁条件为以2015年扣非净利润为基数,2016-2018年净利润增速不低于100%/120%/140%,即2016-18年净利润增速分别不低于100%/20%/16.7%。我们认为公司17-18年的成长性远超于此,限制性股票激励目的是充分调动高管和核心业务人员积极性,更好的留住人才。

    期待转型升级,维持“买入”评级

    随着定增完成,公司的财务状况得到较大改善。我们判断公司转型升级的步伐将加速。我们预计2016-18年EPS为0.19/0.29/0.35元,三年CAGR+56%。维持合理估值区间18.9-20.3元,维持“买入”评级。

    风险提示:PPP项目签订和执行低于预期,钢结构项目执行低于预期。