宁波高发:传统主业升级,汽车电子业务进入收获期

变速操纵器龙头,拓展乘用车市场、产品结构持续优化。公司专注于汽车变速操纵控制系统和加速控制系统,是变速操纵器龙头企业。公司过去几年营收的增长主要来源于乘用车市场的顺利拓展,目前已经进入到上海大众、吉利、比亚迪等多家整车厂供应体系。公司营业收入中乘用车市场收入占比已达83.16%,产品结构的持续优化。

    变速操纵器产品迎来产业升级机遇。自动变速器产业被高度重视,《汽车产业调整振兴规划》明确重点支持研发商用车AMT、六档以上AT,DCT和CVT等关键技术。随着国内对DCT变速器、CVT变速器需求的增加,自动变速器生产企业的产能将在未来几年持续增加。根据IHS动力系统的估计,国内DCT、CVT、AT总量将由2014年的376万台扩张至2020年的1111万台。自动变速器的升级推动着公司变速操纵器产品的升级,公司2010年开始研发自动挡变速操纵器,目前已经进入吉利、江淮、上汽、北汽、众泰等多家主机厂配套体系。随着自动变速器渗透率的提升,我们预计将拉动公司变速操纵器产品量价齐升。

    汽车电子业务进入收获期,收购雪利曼打开成长空间。(1)国五催化、乘用车市场拓展,电子油门踏板业绩将提速。随着国家环保标准的提高,电子油门控制系统渗透率将逐渐提高,将促进电子油门踏板的发展。公司是少数可以实现进口替代的公司。目前已经配套上汽通用五菱、吉利、宇通、金龙、中国重汽等整车厂,未来随着乘用车客户的拓展,公司电子油门踏板业务将放量。(2)电子换挡系统将向中低档车型渗透,公司已具备量产能力。电子换挡系统具有体积小、重量轻、安装容易、燃油经济等特点,随着技术的成熟以及用户使用习惯的养成,电子换挡系统市场需求将迅速增长,将在自主品牌新车型、高端车型上开始普及。公司产品已经通过主机厂测试,随着定增产能达产,电子换挡系统将逐渐贡献业绩。(3)收购雪利曼,打开汽车电子业务成长空间。收购雪利曼有助于公司快速进入汽车电子行业。借助高发的经验,雪利曼业务有望拓展卡车、乘用车市场。此外,CAN总线系统是整车数据信息共享的基础,雪利曼车联网领域可拓展性强。

    盈利预测:我们预计公司2017/18/19年净利润为1.97/2.37/2.83亿元同比增长26%/20%/19%。假设2017年按照定增低价31.99元/股发行2763万股,对应摊薄后的EPS为1.17/1.40/1.67,参考可比公司估值,我们给予2017年38倍PE估值,目标价44.39元,给予“买入”评级。

    风险提示:购置税优惠取消后行业景气度下滑,零部件行业整体承压;自动变速器普及速度不及预期;募投项目建设不及预期;电子换挡系统客户拓展不及预期。