泰格医药:一季报业绩增速略超预期,业绩反转趋势确立

一季报业绩增速略超预期,业绩反转趋势确立

    公司发布2017年一季度业绩预告,公司一季度实现归母净利润4020.96~4423.06万元,同比增长0~10%,考虑到2016年一季度非经常性损益381万元,2017年非经常性损益0~20万元,实际扣非后归母净利润增速为10~20%,考虑到2016年全年受政策以及韩国公司亏损影响各季度环比下降,2017年一季度业绩环比大幅提升已确立全年业绩反转趋势。

    一致性评价业务顺利推进,有望为全年贡献业绩增量

    公司自2015年下半年以来受到临床自查核查影响,临床监察业务同比收入确认进度放缓同时毛利率降低,2016年4季度以来公司在执行订单结构不断改善,新订单以新的FTE成本定价规则签订保证后续订单毛利率逐步回升,据我们测算,公司临床监察业务毛利率同比环比均回升较快。公司在一致性评价领域业务稳步推进,我们认为公司2016年已有部分BE业务完成收入确认,公司在一致性评价的BE试验阶段依托方达的生物分析+泰格的方案设计+数据统计能力,拥有国内最为高品质的软硬件水准;在临床资源方面,公司现与10家以上医疗机构深度合作,预计2017年将与更多的医院展开合作,2017年2月9日国务院下发第13号文,明确指出将探索BE试验在非GCP机构开展的方式,医院合作+政策推动保证公司未来BE业务不受制于产能瓶颈。

    横向+纵向产业链布局奠定龙头地位,切入产业链下游提升价值获取能力

    公司自上市以来持续在CRO产业链布局,通过国内外横向布局从国内走向亚太,国际多中心临床业务将是公司未来重要看点;公司在产业链上下游持续进行纵向布局,一方面打通整个临床CRO产业链,提升价值获取能力,另一方面公司通过产业布局、直接投资和设立产业基金投资等方式深度切入创新药产业链的产品端,打开未来发展空间。

    盈利预测及投资建议

    公司作为临床CRO领域龙头企业,未来的发展受益于行业集中度提升,公司在创新药领域的节点性地位提升公司估值水平,一致性评价业务和未来新药领域投资收益不断兑现为公司带来业绩弹性,我们预测公司2016-18年公司EPS分别为0.31/0.64/0.83元,当前公司股价25.87元,对应2016-18年P/E分别为84/41/31倍,考虑到公司成长股属性和业绩弹性,给予公司2017年55倍P/E,对应股价35.2元,维持买入评级。

    风险提示:合同执行进度不达预期;人力成本上升侵蚀公司利润