三友化工:业绩符合预期,公司四大产品景气周期持续

事件:公司发布2016年年报,2016年实现营收157.6亿元,同比增长15.06%;归母净利润7.6亿元,同比增长84.89%;EPS0.41元。加权平均ROE为11.47%,同比增加4.85个百分点。公司发布利润分配预案:每10股派发现金1.25元(含税)。业绩符合预期。

    产品涨价趋势下公司利润水平大幅提升:公司四大主要产品纯碱、粘胶短纤、氯碱、有机硅2016年价格受淡旺季及环保影响较大,整体呈前低后高态势。从全年的情况来看,公司整体毛利率24.89%,同比增长3.2个百分点,为历史较高水平,净利率5.08%,同比增长2.3个百分点。纯碱一季度受山东海化停产影响,纯碱市场供应紧张,价格大幅上涨,四季度环保趋严,行业开工率受限,纯碱供应紧张,价格持续大幅上涨。粘胶短纤市场价整体波幅大于2015年,受成本端上移、自身供需改善以及杭州G20峰会期间减产等影响,行业开工受限,7月底以来价格持续高涨。PVC、烧碱价格受环保及下游需求影响,PVC、烧碱价格均呈先低后高走势。有机硅下半年借助G20峰会及环保压缩产能契机,行业主观拉涨市场,DMC价格强势上涨。

    纯碱近期价格下滑较多,部分厂家限产及山东环保检查有望带动纯碱价格止跌反弹:目前价格下大部分纯碱生产企业无盈利。公司单吨净利润为50元左右。受氯化铵价格低迷影响,部分联碱法企业压力较大。不少厂家如杭州龙山、四川广宇、天津碱厂、湖北双环、江苏德邦、重庆碱氨等企业均下降生产负荷。同时山东首轮升级环保督查自3月22日开始为期1个月的环保督查。中长期看好纯碱行业:1、供给端未来两年无新增产能:截至2016年12月,国内纯碱企业的年产能为2957万吨。15-16年多家联碱法企业的产能退出,合计产能达到156万吨,占全国总产能的5.3%。而新增产能上相对寥寥,从行业统计上看16年行业退出和新增产能基本相抵,而看17-18年目前暂时没有新增产能的释放规划;2、中长期来看供给侧的新增产能有限意味着纯碱的高景气延续性好,有望维持1年以上。

    投资建议:公司纯碱和粘胶处于景气周期当中,短期价格调整不影响我们对行业长期看好。我们预计2017-2019年EPS分别为0.7/0.83/0.91元,给予买入评级,目标价12元。

    风险提示:产品价格下降,下游需求低迷