2017年3月份通胀数据点评:关注上游领跑步伐的放缓

核心观点:3月PPI见顶回落,但PPIRM继续冲高,此前小周期回升,中上游工业品一直处于领涨态势,而本期数据转为领跌,整体价格格局就此扭转。下游消费品方面,生活资料尚未受到上游价格的充分拉动,就已面临下行;非食品项受服务项持续回升影响日益显著。因此我们仍然认为未来CPI将温和上行。

    上下游通胀格局“冰火两重天”。3月份PPI同比回落0.2%至7.6%,CPI微升0.1%至0.9%。尽管PPI已如期见顶,但工业品购进价格(PPIRM)增速仍然继续冲高至10.0%。价格数据仍然呈现上下游“冰火两重天”的情形。

    上游价格领跑步伐显著放缓。在之前的一轮价格上涨中,涨幅自上而下逐级缩窄,但3月PPI数据显示各分项已经止涨转跌,且同样呈现上游采掘业领跌、中游原材料与加工业跌幅较窄、下游生活资料更窄的分化局面。尽管跌幅不大,但整体价格格局已被显著扭转。

    下游消费品价格未涨先跌。PPI止升转跌对下游消费价格影响如何?表面上看,PPI生活资料(同比0.7%,前值0.8%)与CPI非食品项(2.3%,前值2.2%)走势略现背离,但细项拆分后可以看到推高CPI非食品的主要是服务项因素,即人工成本走高的影响,但消费品分项仍然回落。随着上游价格的下跌,非食品项价格尚未充分上涨就已面临下行。

    PPI见顶回落,CPI仍将上行。PPI的回落符合我们的预期,我们维持此后工业领域PPI增速将持续回落,消费领域CPI增速高点出现在二季度的判断。当然,仍需关注地缘政治对原油价格及整体通胀数据可能形成的变数。