工商银行16年报点评:优质大行,资产质量企稳
年报亮点:1、4季度净收入增长较快(环比+3%);2、4季度资产质量趋稳;3、各项业务发展均衡、稳健。年报不足:拨备覆盖率仍低于150%。
年报概述。工商银行1Q16、1H16、1-3Q16、2016全年营收同比增速分别为1.9%、-2.3%、-3.8%、-3.9%;拨备前利润同增3.3%、1.2%、0.5%、0.2%;净利润增速0.6%、0.8%、0.5%、0.4%。 n 4季度息差环比正增长。4季度净利息收入环比增长2.9%,贷款环增1.1%,生息资产环增2.1%,可推知4季度日均净息差环比上升推动净利息增长。4季度测算净息差环比上升3bp,生息资产收益率环比上升5bp,计息负债付息率环比上升1bp。4季度资产负债增速变化:同业资产和同业负债环比增长较快。同业资产环增21.5%(买入返售资产环增36%);同业负债环增12%(向央行借款环增206%、卖出回购环增32%)。4季度资产负债结构变化:资产端贷款、债券投资占比均下降,分别下降0.5%、0.4%。 2016年全年日均余额净息差降幅与可比同业比降幅较小,较2015年下降31bp,生息资产收益率、计息负债付息率分别较去年下降62bp、34bp,净利差下降28bp。
信贷结构投向优化、负债端活期存款占比提升。生息资产同增8.1%,贷款同增9.4%,债券投资同增9.4%;资产负债增速:对公贷款同增5.6%、个贷同增18.5%(住房按揭同增29%);交易性金融资产同增38%、可供出售金融资产同增21%。负债端活期存款同增13.9%,零售贷款带来增量较多;定期存款同比增长5.6%;发债同增17.6%。资产负债结构变化:减少了受经济周期影响较大的行业制造业、建筑业、批零贷款投放,同比下降3.3%、6.3%、10.4%;交运、公共设施、电力燃气等行业贷款投放保持稳健增长,同增5.8%、13.5%、6.7%。活期存款较年初占比提升1.9%。
手续费增速放缓,结构均衡。1Q16、1H16、1-3Q16、2016全年净手续费收入同比增长16.9%、6.0%、2.3%、1.1%。4季度净手续费收入环增-2.5%。手续费多点开花,结算清算、银行卡手续费、个人理财及私人银行、对公理财、投资银行分别占比16%、23%、23%、12%、15%,2016年分别同比增长-6.7%、-0.04%、4.8、11.7%、-6.6%%;另2016年增长较快的业务有担保及承诺、资产托管,分别同增26.9%、24.3%,占比均为4%。手续费细项与半年报相比:除担保及承诺业务增速明显加快,半年报同增18%、占比3.5%;其他业务增速均有所放缓。
其他非息收入同增33%,其中子公司工银安盛保费净收入同增38%,其他收入(含工银租赁经营租赁业务收入)同增24.2%。
成本收入比上升,主要源于收入增速放缓。2016年成本收入比27.34%,环比增加3.13%,较年初增加0.7%;成本收入比的上升主要是由于营收增速的减弱;业务及管理费用同比下降1.5%,其中职工费用同比下降0.7%、业务费用同比下降3.7%。其中公司员工数较2015年减少4597人、机构数减少298家;业务费用的下降原因为按监管要求将原纳入业务费用的税金调整至税金及附加,以及电费、印刷费、低值易耗品购置等支出的减少。
不良净生成下降,其他指标靓丽。4季度不良率1.62%,环比持平。1Q16-4Q16单季测算不良净生成1.36%、0.67%、0.9%、0.67%(测算存在一定误差)。累计年化不良净生成0.89%,较2015年下降16bp。4季度核销力度小幅减弱,环比下降1.79%,全年核销转出率较年中减少5.66%。其他不良标保持靓丽:年底关注类贷款占比总贷款4.47%,较年中下降44bp,逾期率2.65%,较年中下降0.3%。对不良的认定也趋严:逾期90天以上占比不良贷款92.07%,较年中下降4.67%。
存量拨备对不良覆盖力上升。2016年4季度信用成本0.69%,较年中下降2bp。拨贷比2.22%,环比上升0.02%,较年中上升0.01%。存量拨备对不良覆盖能力增强,2016年拨备覆盖率136.69%,环比上升0.55%,但仍低于150%的监管要求。
核心资本充足率保持稳定。全年风险加权资产同增11.3%,环增4.1%。核心一级资本充足率12.87%,环比上升29bp,与年初持平;2016年发行66.76亿永续债补充其他一级资本,资本充足率14.61%,环比上升43bp,较年初下降61bp。
投资建议:公司16、17E PB 0.91X/0.78X(国有行0.87X/0.76X);PE 6.16X/6.11X(国有行6.33X/6.24X)。工行经营稳健、零售和综合经营有明显优势,前期被市场忽视;工行目前具有较高的“性价比”。同时,今年需重视大银行的配置价值,大银行的基本面向会好于市场预期:目前的经济趋势和结构对大型银行是更有利的。大行确定企稳的基本面+低估值(17年PB0.76倍),全年带来稳稳的收益;尤其在市场没有方向,预期收益不高时,大银行配置价值尤为显现。
风险提示:经济下滑超预期。