中天科技:光棒产能释放带动业绩成长,多元布局打造制造强兵

光缆、电力、新能源、海缆四大业务共同驱动公司快速成长。中天科技是国内领先的光纤光缆厂商,目前已经形成“光棒-光纤-光缆-ODN”一体化的生产能力。同时,中天也是电缆领域的龙头企业,尤其是特种电缆,在国内具备领先优势。近年来,公司在新能源领域积极布局,分布式光伏电站、背板材料、锂电池等领域的前期布局已初见成效。另外,中天还将光缆、电缆业务拓展至海缆领域,现已跻身国内海缆厂商的第一梯队。通过多元化的布局,公司逐步形成了光缆、电力、新能源、海缆四大业务线,共同驱动快速成长。

    光棒产能提升放大OAD工艺成本优势,光纤光缆景气度高企带动公司业绩快速增长。通过引进日立的设备和技术,中天科技经过“消化吸收”,现已掌握了具有完全自主知识产权的全合成工艺。公司采用改进的OAD工艺,无需购买套管,成本具备优势,产品的毛利率水平较高。目前,公司的光纤光缆产能已由2500万芯公里提升至3500万芯公里,光棒产能也由800吨提升至1200吨,自产光棒已能满足光纤的产能需求,有助于进一步提高光纤光缆的毛利率。供需方面,根据我们近期产业调研,上游光棒仍然短缺、供应紧张;移动上半年集采光缆已经接近使用完毕,预计移动将于4月再次启动招标。移动在固网方面持续发力,用户规模在2016年超过联通后,下一阶段的主要目标即为赶超电信,我们预计未来两年移动固网建设不会明显减弱。此外,骨干网络向400G升级需要使用超低损耗光纤,其价格是普通光纤的3倍,带动光纤整体价格上升。我们认为光纤光缆的景气度至少可以持续至2018年,公司业绩有望获得快速增长。

    十三五(特)高压输电网络规模接近翻倍,电力业务进入高景气周期。根据《电力发展十三五规划(2016-2020)》,十三五期间国内将新增1.3亿千瓦(特)高输电网络,2020年达到2.7亿千万,规模接近翻倍。输电网络的投资将带动输电线缆的需求,公司在超高压电缆、特种电缆领域具备较强的实力,大规模的电网建设利好公司电力业务的进一步发展。近半年公司在电力领域频频斩获大额订单,自2016年11月以来已收获近30亿订单,交付时间基本在2017、2018两年。公司1月9日还公告了新型金属基石墨烯复合材料项目已进入工业化初期阶段,该项目将显著提高生产效率、有效降低生产成本,进一步提升公司的竞争力。

    多元布局扩张新能源版图,多业务并行发展共筑制造强兵。通过多年的布局,公司在新能源领域已经成功进入分布式光伏电站、背板材料、锂电池等细分领域。分布式光伏电站是国家引导的方向,我们预计2017年整体规模将由200MW增长至300MW;背板材料已实现盈利,我们预计2017年将获得50%以上的增速;锂电池方面,公司产品的能量密度远超国家1.2倍补贴的标准线,客户认可度高,预计锂电池业务将逐步扭亏为盈并成为公司未来新的增长点。公司始终将“制造技术”作为公司发展的立足点,近年来又成功跻身海缆第一梯队供应商,可为客户提供完整的海缆解决方案。未来,公司将继续进行纵向和横向突破,致力于将公司打造成为一个“制造业强兵”。

    盈利预测与投资建议:我们预计2017~2018年公司的净利润分别为25.13亿元和32.79亿元,对应摊薄EPS分别为0.82元和1.07元。我们认为公司的合理估值至少应该为行业平均估值水平,即2018年15xPE,对应目标价为16.03元,首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示:1)光纤光缆需求下降的风险;2)电力输配网络的建设进度不及预期;3)新能源业务的拓展不及预期;4)光棒反倾销政策结束引发的价格风险。