中金环境:外延并购打造“环境医院”,业绩持续增厚

事件:4月11日公司披露2016年年报,报告期内公司实现营业收入27.90亿元(+43.20%)、归母净利润5.10亿元(+79.68%)。分红预案:以2016年末总股本为基数,每10股派息0.80元,每10股转增8股。公司已于4月7日披露2017年第一季度业绩,预计实现归母净利润8,120-9,270万元,同比增长110%-140%。

    外延式并购促毛利率提升、业绩增厚:金山环保、中咨华宇分别于2015年11月、2016年5月纳入合并范围,公司目前形成不锈钢泵制造、污水及污泥处理、环保咨询与环保设计三大业务板块,2016年分别实现营业收入18.26亿元(+7.94%)、7.13亿元(+178.11%)、2.51亿元。报告期内公司制造板块、污水污泥处理业务毛利率分别提升1.08、1.98个百分点,新增环评设计业务毛利率高达56.53%,使得公司整体毛利率提升3.42个百分点至45.32%,因而归母净利润增速高于营收增速。2016年公司经营性现金净流入5.78亿元(+200.37%),主要系金山环保和中咨华宇并表。另外,公司2017年一季度业绩增速较高主要由于上年同期中咨华宇尚未并表,基数较低。

    污泥处理技术领先,订单拓展顺利:金山环保首创“太阳能集成处理污泥、蓝藻无害化、资源化技术”于2016年初投入市场并拓展顺利,截至2017年3月末金山环保污水污泥处理在手订单约20亿元,污泥占比约80%,为2017年业绩增长垫定基础。报告期内金山环保实现扣非后归母净利润2.4亿元,超额完成1.9亿元的业绩承诺。根据《“十三五”全国城镇污水处理及再生利用设施建设规划》,至2020年我国地级及以上城市污泥无害化处置率达到90%,县城力争达到60%,与2015年53%、24.3%的现状相比,污泥无害化处理能力提升空间大,公司有望受益。

    环评龙头转型综合治理服务商,PPP拿单可期:中咨华宇2016年整体实现营业收入3.61亿元(+38.90%),扣非后归母净利润1.01亿元,超额完成8,500万元业绩承诺,实际并表净利润7,142,71万元。报告期内中咨华宇相继完成对安徽通济、陕西绿馨、陕西科荣、国环建邦等环保咨询机构,业务范围拓宽至冶金机电、采掘等行业类别,有效扩充环评资质。中咨华宇由单一的环保咨询机构向拥有咨询、设计、施工监理的水利全产业链公司转型,其前端环评客户资源协同效应可期。环境治理综合服务能力的提升有望为公司引入更多PPP项目。目前公司已中标10.33亿元的河北省清河县清水河区域生态综合治理PPP项目,清水河是保定市7条黑臭水体之一,政策催化下,治理进度有望加速。

    泵类产品进一步完善,制造板块业绩稳定增长:报告期内公司水泵制造业实现营收18.26亿元(+7.94%),归母净利润2.38亿元。公司不锈钢冲压离心泵定位中高端路线,产品系列不断完善,毛利率水平有所提升,水泵销售有望保持稳中有升。

    投资建议:2017年金山环保、中咨华宇业绩承诺分别为3亿元和1.1亿元,公司外延式并购打造“环境医院”战略持续推进。我们预测公司2017年至2019年每股收益分别为1.09、1.40和1.80元,维持买入一A建议,6个月目标价为35元,相当于2017年32倍的动态市盈率。