白酒行业深度报告:商品属性主导,白酒行情持续

茅台价格始终反映资产价格走势,2011年以后与CPI相关性减弱

    2012年以前茅台零售价格同比、CPI同比以及PPI同比走势基本同向,而从2012年开始,茅台价格与PPI都陷入深跌,而CPI同比仍然维持在2%左右的稳定水平,2011年以后茅台价格与CPI走势脱轨。2016年起茅台零售价格开启反弹,与此同时可以看到的是PPI增速从2015年的-5.2%上升至2016年的-1.4%。2017年以来,茅台零售价格势如破竹,今年2月PPI也走出7.3%的强劲反弹。从始至终,PPI与茅台价格的相关性都很高,表明茅台价格一直体现出明显的商品属性,可以说资产价格走势对茅台价格的影响是占主导的,保值与投资拉动的商务需求茅台涨价的真正推手。

    PPI增速仍在高位,茅台价格周期不会立刻结束

    每轮周期,PPI增速的顶点和低点均会分别高于CPI增速的顶点和低点。PPI增速大于CPI增速时形成的累计正偏离通常会与其小于CPI增速时形成的累计负偏离相抵消,偏离会在一定时间内实现回归。2011年10月至2016年10月,PPI同比增速持续低于CPI同比增速,形成了较大的累计负偏离。如果要再次实现回归,则需要PPI同比增速相对高于CPI同比增速,并维持一段时间。因为茅台价格与PPI同比增速呈显著相关,虽然2月份CPI同比仅为0.8%,但本轮白酒价格周期大概率不会受此影响,茅台价格周期将继续跟随PPI走势,不会立刻结束。

    茅台价格高歌猛进,白酒股行情料持续

    茅台作为我国高端白酒的代表,在高端白酒市场具有定价主导权,其价格走势引领白酒行情,也对白酒股股价具有重大影响,二级市场对白酒行情的预期尤其依赖茅台价格作为标杆。由于茅台价格通常是引领白酒行情的指标,推导到股价上,在PPI表现较好的年份,白酒股几乎都能跑赢大盘。去年9月以来,PPI当月同比增速由负转正,并逐月递增,今年1月PPI同比增速达6.9%,2月更是达到7.8%,更加坚定了我们对白酒行情的信心。近日,河南地区53度飞天茅台的供货价已经接近1300元/瓶,部分地区零售价格已经超过1400元/瓶。虽然进入白酒淡季,但是茅台价格依然高歌猛进,白酒股行情预计将持续。

    一线酒价格坚挺,二线酒弹性较大

    在白酒行情持续的大背景下,我们继续推荐当前弹性较大的二线酒。我们认为,茅台价格的坚挺是白酒行情持续的保障,而从股价角度来说,继一线酒之后,二线酒将迎来板块轮动的机会,二线酒的投资时机已经到来。自2016年6月开始,一线白酒企业股价就开启了上涨行情,上涨幅度显著高于二线白酒,2017年二线白酒涨幅将超过一线白酒。重点推荐关注盈利提升空间较大的沱牌舍得和产品结构受益消费升级的口子窖。

    风险提示:宏观经济低迷,食品安全问题,产业政策风险,原材料价格波动风险,假冒伪劣风险。