盈峰环境:宇星科技强劲增长,环保工程带来业绩弹性

公司公布2016年年报,环保业务成为主要增长点。1.公司2016年实现营业收入34.07亿(+11.98%),归母净利润2.46亿(+119.26%),扣非后净利润1.19亿(+481.4%),净利润略低于我们的预期,主要为风机业务低于预期,绿色东方本年度未实现盈利,新成立上风环保公司带来额外投入,以及管理费用增加拖累业绩;2.公司毛利率19.98%(+4.19%),净利率7.16%(3.63%),宇星科技全年并表带来毛利率和净利率明显增长;3.分项业务中,电磁线业务营收20.8亿(-3.94%),风机业务3.39亿(-10.39%),环境监测及治理业务9.73亿(+99.92%);宇星科技实现归母净利润1.72亿,扣非后为1.59亿,达到了收购时的业绩承诺;4.公司销售费用1.36亿(+22.53%),管理费用2.68亿(+44.12%),财务费用0.74亿(+28.53%),费用增长主要来源于宇星科技全年并表。

    连续中标环保工程类项目,公司监测+治理的大平台能力不断得到证实。1.中标茂名高新技术产业开发区污水处理厂及管网配套工程,总投资额6.08亿;2.中标厦门金龙汽车2017-2018年涂装车间喷漆废气处理设施总承包工程,中标金额1156万元;3.公司之前中标环境综合整治订单金额共计16亿;4.公司连续中标环保工程,项目涵盖污水厂、环境综合整治、VOCs治理,表明公司环境综合服务商能力,未来项目将为公司持续贡献利润。

    环保大平台逐渐完善,未来持续并购可期+承接PPP项目。1.公司与仙桃市签订《仙桃市循环经济产业园PPP项目合作框架协议》,项目总投资约20亿;2.公司10亿投资顺德环保产业园,打造环境监测与治理装备自主生产制造能力,提升公司毛利率水平;3.非公开发行募集资金8.2亿用于项目建设和优化财务结构,大股东承诺认购看好未来公司长期发展;4.公司已经形成固废+水务+监测+环保工程的板块布局,综合服务商能力显现,未来能够承接更多的综合性PPP项目,带来利润弹性。

    持续强烈推荐。我们根据增发和收购完成后的情况来预测公司盈利状况。考虑2017年增发完成,预计17-18年净利润为4.61,6.37亿元,EPS(考虑此次增发的摊薄)为0.58、0.80元,对应PE分别为29、21倍,我们认为公司传统风机业务向好+监测、固废、水务大平台布局完善,后续承接PPP大单和持续收购可期,给予2017年35倍PE,对应目标价20.3,强烈推荐。

    风险提示:业务增速不达预期,并购整合不达预期,项目建设不达预期。