南都电源:收购华铂剩余股权,打通电池循环回收产业链,期待储能业绩迎来释放

事件:公司发布公告拟以非公开发行股票及支付现金方式收购华铂科技剩余的49%股权,交易金额为19.6亿元,完成后将实现100%控股华铂科技。交易方式为拟向朱保义发行股份8198.55万股,发行价格17.93元/股,其余以现金方式支付。同时,公司拟向不超过5名符合条件的特定对象发行股份募集配套资金,募集资金总额不超过5亿元。

    收购华铂科技剩下49%股权,打通电池回收循环产业链:华铂科技成立于2014年,专注于铅资源回收领域,2015年6月公司收购51%股权,当前拟收购其剩下49%股权。我们认为其意义在于:1)打通电池回收产业链:公司是铅炭电池龙头企业,在传统主业通信后备电源稳定发展下,公司未来着力打造大储能,布局铅回收,有利于减低生产成本,打通电池回收产业链;2)夯实公司业绩,带来稳定现金流,助力公司稳定发展。

    华铂科技已成为铅回收龙头企业:华铂目前具有年42.90万吨废旧电池处理能力,年产再生铅能力达30万吨,目前投资10.6亿建设华铂二期项目,计划2018年建成,投产后预计新增年处理废旧铅酸蓄电池60万吨,整体再生铅产能超过70万吨。2016年华铂再生铅销量达25.50万吨,公司与天能集团、超威电源等国内铅蓄电池龙头企业保持长期合作关系,已成为全国生产规模最大的再生铅加工企业之一。2016年,受益铅价上涨,华铂实现净利润3.79亿元超过业绩承诺。此次收购,华铂承诺2017-2019年净利润分别不低于4.0亿、5.5亿、7.0亿元,对应估值10、7.27、5.71倍。

    储能开花结果之年,“储能+”应用模式打开:公司创新性提出储能“投资+运营”商业模式,率先实现了储能无补贴商业化运营。除了用户侧峰谷电价差储能应用外,公司还积极探索包括园区用户侧配网调峰储能、数据中心储能+备电等更多的“储能+”新应用模式。目前公司商用储能电站签约量达1000MWh,待建项目容量150MWh,已投运30MWh。公司与建行共同设立50亿储能电站基金,加速储能项目规模扩张。我们预计2017年储能行业将进入大规模建设及业绩兑现阶段。

    投资建议:通信后备电源龙头保持主业稳定,储能创新性提出的“投资+运营”模式已实现无补贴商业化运营,未来加速推进储能项目落地并拓展其应用领域积极卡位。铅回收产业链,带来业绩稳定增长;布局动力锂电领域,享新能源汽车景气周期。不考虑华铂49%股权并表,预计公司2017-2019年净利润分别为5.76亿、7.05亿、8.04亿元,对应的EPS分别为0.73、0.90、1.02元,维持买入评级,12个月目标价为38.26元。

    风险提示:储能政策、技术进步与成本下降不及预期;动力电池不达预期、铅价大幅波动风险