三友化工:产品景气周期带动业绩向好,17年仍将持续

事件:公司发布2016年度报告。报告期内,公司实现营业收入157.6亿元,同比增长15.1%;实现归属上市公司股东净利润7.6亿元,同比增长84.9%。同时,公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.25元(含税)。

    主营产品价格上升带动公司业绩向好。报告期内公司主导产品粘胶短纤、烧碱价格同比上升,部分产品销量提升,共同促使公司业绩同比表现出色。从产品提价幅度看,粘胶短纤平均价格16年相较于15年提升12.9%,16年纯碱平均价格同比上升5.1%,PVC同比提升11.6%,烧碱同比提升15.9%,致使2016年公司综合毛利率提升3.2个百分点至24.9%。同时,二甲基硅氧烷混合环体销量放大至7万吨,同比增长53.2%。

    粘胶短纤强势周期仍将持续。因供需格局的根本性变化,粘胶短纤行业步入较长景气周期,我们研判粘胶短纤此轮周期最早于18年中旬结束,17年全年平均价格高位,带来较大业绩弹性。公司目前具备年生产50万吨粘胶短纤的能力,在国内居于行业前列,近两年均满负荷运行,是我国粘胶短纤的最主要生产企业之一,粘胶提价业绩弹性巨大。且公司差异化粘胶短纤产品占比接近40%,产品质量行业领先,成本优势也较为突出。三友在建的20万吨功能性、差别化粘胶短纤项目预计18年3月投产,若本次非公开发行项目顺利进行,公司将巩固粘胶短纤龙头地位,未来规模化生产优势及议价能力将进一步提升。

    有机硅纯碱好于去年同期,看好公司业绩增长。纯碱价格节后受制于高库存回落至1600元/吨,但我们认为行业供需实质性改善,目前价格有望企稳回升。17年Q1纯碱平均价格1949元/吨,较15年均价1458.8元/吨高出33.6%,业绩改善贡献较大。有机硅因企业开工水平整体不高、停车及检修现象较多等现象造成货源供应紧张,价格大幅上涨,17年Q1有机硅中间体平均价格20470元/吨,较16年平均价格上涨42.6%,公司具有有机硅单体产能20万吨,对应DMC产能10万吨,业绩弹性较大。

    盈利预测与投资建议。公司主营产品价格变动,调整盈利预测。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.87元、0.92元和0.97元,对应的PE分别为11倍、10倍和10倍,维持“买入”评级。

    风险提示:粘短价格或不及预期的风险、纯碱价格或不及预期的风险、行业新增产能大量投放的风险。