首开股份:结算毛利拖累全年利润,未来业绩仍有保障

事件:首开股份公布2016年业绩,全年公司实现营收298.83亿元,同比增长26.5%,归母净利润19.0亿元,同比下滑8.7%,折合EPS0.58元(已扣除永续债利息),ROE7.52%,较上年同期减少5.6个百分点。

    结算项目影响当期利润:公司全年实现营收298.83亿元,同比增长26.5%,归母净利润19.0亿元,同比下滑8.7%,符合此前业绩快报;全年利润表现显著差于营收,主要是由于京外项目结算比例持续提升,全年京外结算面积134.95万平,占比71.0%,较上年同期提升6.5个百分点,拖累全年毛利率下滑6.7个百分点至33.90%;此外,2016年合作项目较多,少数股东权益扣减比例增加;当然,即使排除上述两个因素,公司Q3的业绩的表现仍是略低于预期,这不公司结算项目周期问题有关,长期极看对公司在手项目价值及未极业绩释放并无本质影响。

    2017年目标可期,高预收保障业绩:公司2017年一季度实现销售面积65.9万平(-1.92%),销售金额185.0亿元(+42.1%),分别完成全年目标的25%、30%,销售额增长远高于销售面积,源于销售价近45%的提升,销售额的提升将为公司未极的结算提供保证。2016年末公司预收款412.4亿元,考虑到全年销售目标,即便结转率维持在上年水平,全年业绩仍有保障。报告期内,公司房地产储备项目共23个,规划计容建筑面积404万平,其中京外319万平。

    高股息标的值得长期关注:公司2016年6月初发布了未极三年(2015-2017年)股东回报规划,公司承诺在符合利润分配原则、满足现金分红的条件的前提下,对2016年至2017年每年度的利润分配按每股不低于0.60元进行现金分红(按最新股价计算股息率仍高达4.59%),此次年报公司拟每10股派3.5元,叠加中报分红后完成分红承诺,正如我们此前行业报告中所说,低估值高分红的首开股份仍具备一定的配置需求。

    杠杆水平有效回落:公司2016年年末资产负债率79.9%,较上年回落2.8个百分点,这主要源于去年6月份的股权融资,资本的补充有效降低了公司的财务杠杆水平;扣除预收后的资产负债率57.2%,较去年同期也降低了8.5个百分点。此外,报告期公司回款也明显增加,全年回款488.0亿元,同比增长76.1%,大幅提升了公司的现金实力。

    投资建议:由于结算项目及周期原因,公司全年业绩出现下滑,并且考虑到公司2017年销售目标也较为谨慎,我们也适当下调了2017年的盈利预测。但我们仍看好公司未极表现,首开股份深耕北京房地产市场,具备优质土地储备资源(目前股价较NAV折价约10%),京外项目拓展也刜具成效,未极毛利继续下滑的空间不大,并且其高分红股息率值得长期配置,预计公司在高预收的保障下未极两年业绩能够保持不错的表现。小幅下调公司2017年的净利润4%至29.1亿元,预计2017-2019年对应每股收益分别为1.13、1.50和1.83元,暂维持目标价13.8元(虽然近期公司股价在雄安概念下迎极较大涨幅,但对公司基本面并无本质影响),对应公司2017年12.2倍的市盈率,维持增持-A评级。

    风险提示:房地产政策收紧、销售不达预期、宏观经济超预期下行