汇川技术:通用自动化产品增长超预期,新能源车交规业务蓄势待发

事件:汇川技术公布2016年年报,报告期内实现营业收入36.60亿元,同比增长32.11%;归属于母公司的净利润9.31亿元,同比增长15.14%;扣除非经常性损益后归属于母公司的净利润为8.57元,同期比增长161.23%。实现每股EPS0.59元,业绩符合预期。公司计划每10股派发现金红利2.75元(含税)。

    工控强势复苏,通用变频和通用伺服带动公司高增长。2016年公司通用自动化产品取得较快增长,其中通用变频器实现销售收入6.96亿元,同比增长38%;通用伺服实现销售收入3.18亿,同比增长57%;PLC产品实现销售收入8983万元,同比增长38%。在2016年自动化行业整体向下的情行下,由于公司在研发和销售端实施了以行业营销为中心的管理变革,自动化业务订单相比2016年取得同比50%以上的增长,从而公司三项通用自动化业务增速均高于行业增速。2017年公司将持续推进MD500系列小功率变频器、MD810/MD880多传系列变频器、新一代伺服驱动器等产品的开发工作;同时强化市场端产业链思维,聚焦行业大客户,深耕纺织、空压机、车用空调、锂电、3C。公司2017年度经营目标:销售收入同比增长20%-40%,归属于上市公司股东的净利润同比增长10%-30%。

    电梯一体机业务开拓国际市场,维持业务稳定。2016年电梯一体化业务实现销售收入9.68亿元,同比增长8%。国内电梯行业受到房地产市场波动的影响,但公司凭借国际大客户和海外市场较快增长,收入规模达到预期。报告期内,公司先后拿下多家500万级以上客户,国内市场份额得到进一步提升;跨国企业客户的二线品牌市场份额持续提升,跨国企业客户一线品牌市场已经进入产品定制化开发阶段,附件产品开始放量;海外市场增长超过50%,在印度电梯市场已经占据领导地位。2017年公司将以进入行业TOP客户为目标进行精耕细作,并为细分行业提供整体解决方案和技术迭代;在拓展改造市场方面,成立EU行业线,面向改造市场、维保管理等提供一体化解决方案和服务。

    聚焦新能源客车,布局新能源物流车和乘用车,未来潜力大。2016年公司在新能源汽车领域共实现销售收入8.45亿元,同比增长31%报告期内,公司成立苏州汇川联合动力系统有限公司,以此作为独立实体拓展新能源乘用车市场。同时公司是国内最大新能源客车企业宇通客车战略合作伙伴。在新能源物流车领域,成功布局微面和蓝牌4.5T轻卡等车型,已与多家车企完成了试制或配置公告。2017年公司计划在新能源乘用车领新开发准入客户不少于三家,定点车型不少于四个;新能源客车领域,持续为战略客户提供有竞争力的集成式电机控制器,以巩固公司在新能源客车领域的领先地位;利用辅助控制产品拓展其他客车市场,以完善公司的客户结构,创造新能源客车的新增长点。

    轨交业务并表,子公司引入新投资者,有望在苏州以外城市实现突破。报告期内,公司轨道交通业务实现收入2.29亿元,由于江苏经纬轨道并表原因,使得公司轨道交通牵引系统实现250%以上。在2016年11月份,公司顺利通过了自主化城轨牵引系统载客前评审。另外,报告期内公司签订了《苏州市轨道交通3号线工程车辆牵引系统采购项目合同文件》,该项目预计在2017年-2019年陆续交付。经纬轨道签订佛山市南海区现代有轨电车项目牵引系统采购合同,合同总金额逾8000万元。2017年经纬轨道要不断壮大销售队伍,并利用内外部资源,逐步深入拓展全国市场,力争在苏州以外市场中标1-2条地铁线。在有轨电车及城际轨道产品方面,持续与斯柯达保持战略合作。

    管理费用率同比增长较多,导致利润增速低于收入增速,综合毛利率略有下降。报告期内,研发投入3.85亿元,新增研发人员421人,主要因为公司在新能源汽车业务与工业机器人业务的研发投入持续增大。截止报告期末,公司已获得证书或正在申请的发明专利327项、实用新型专利430项等。由于江苏经纬轨道并表,导致公司管理费用同比增长43.19%,高于收入增速,由于公司产品收入结构变化和市场竞争加剧等原因,2016年公司产品综合毛利率48.47%,同比降低0.35pct,但仍然处于较高水平。公司在报告期内启动并实施第三期股权激励计划,采取的激励工具为限制性股票为公司未来发展提供支撑。

    投资建议:我们预计公司2017-2019年的EPS分别为0.70/0.89/1.14元,业绩增速分别为24.5%、27.1%、29.2%。考虑到工业自动化和新能源汽车市场增速回升,机器人和控制器产品将保持高速增长,维持公司买入-A的投资评级,6个月目标价为27元。

    风险提示:宏观经济增速下滑、房地产投资增速超预期下降、新能源车销量不达预期。