北大荒年报点评:工企改革减亏成效显著,农垦改革助力公司发展

投资要点:

    北大荒发布2016年年报及利润分配方案:报告期内,公司实现营业收入30.95亿元,同比下降15.30%,归属上市公司股东净利润7.35亿元,同比增长11.59%,扣非后净利润7.47亿元,同比增长10.58%。实现基本每股收益0.41元。2016年度利润分配方案:全体股东按10股派发3.4元(含税)现金股利。

    地租收入维持稳定,合资合作方式推动工企改革,减亏成效显著。2016年公司土地承包实现收入25.02亿元,同比增长1.18%,基本维持稳定。此外,公司下属3家长期亏损的工业企业,先后引入4家战略投资者,分别成立3家合资企业,实现体制机制改革,减亏成效显著。公司在年报中明确2017年计划,公司将对工业企业改革彻底推进到位,确保浩化、麦芽、纸业与外部投资者的合资合作企业顺利运营。同时,加快引进战略投资者,提升企业资本运作能力。我们认为,在持续的努力下,工贸企业的包袱有望彻底甩开,公司将聚焦于发挥自身优势,发展现代化大农业。公司是我国目前规模最大、现代化水平最高的种植业上市公司和重要的商品粮生产基地,拥有1158万亩的优质耕地资源,在绿色作物、有机农业上具有巨大的拓展潜力和发展空间。

    农垦改革全面提速,助力公司发展现代化大农业。自农垦改革意见发布以来,我国已有21个省(市、区)出台了相关实施意见。我们认为,农垦改革进入全面提速时期,北大荒作为我国最大的农垦企业,值得关注:1)北大荒目前下属16个农业分公司,拥有耕地1158万亩,为拥有土地最多的上市公司,而集团层面拥有耕地4500万亩,在垦区集团化方针指引下,集团的土地及其他优质资产具有强烈的注入预期。2)随着农场企业化改革深化,农垦的经营职能和管理职能有望逐步分离,股权多元化改革有望推进,未来市场化的运行机制、激励方案将推动垦区管理水平、种植效率提升。3)2016年公司新增绿色作物发包种植面积15.62万亩,总面积达536.38万亩,新增有机作物认证面积1.7万亩,总面积达78.44万亩。此外,公司开创订单农业新局面,佳沃北大荒公司在八五六分公司完成了2万亩有机稻田、绿色稻田基地种植。未来公司将大力发展绿色有机农业,实现农业质量和效益的双重提升。

    盈利预测与投资建议。我们判断公司经营上最困难的时候已经过去。展望未来:土地承包费收入稳定,工贸业务有望逐步盈利。预计公司2017-2019年EPS 分别为0.42元、0.49元、0.49元。当前公司动态PE 30倍,我们给予2017年35倍PE 估值,目标价14.7元,“买入”评级。

    风险提示。公司地租收入上涨不达预期;公司资产处置进度过慢。