*ST神火:天时地利助反转,布局新疆电解铝

事件:

    公司2016年营业收入169.02亿元,较上年同期减11.99%;归属于母公司所有者的净利润为3.42亿元,上年同期亏损16.72亿元;基本每股收益为0.18元,上年同期亏损0.88元投资要点:

    供给侧改革助力煤炭盈利修复,2017年持续改善。

    2016年中国实际退出煤炭产能3亿吨左右,叠加276工作日的实施,导致煤炭供给显著收缩,价格自2016年下半年开始大幅上涨。公司全年煤炭毛利达到32.44%,同比上涨25.98pct。2017年,国家继续推进煤炭行业去产能,规划退出1.5亿吨,供给将进一步收缩,全年煤炭价格有望维持高位,相比2016年,全年均价进一步提升。公司800万吨煤炭产能,将显著受益。

    铝价持续高位,价差有望扩大。

    电解铝的下游需求主要是建筑、电力、交运、机械和消费等领域,存在消费升级和材料替代效应。作为轻量化和日常消费的常用材料,其需求有望保持持续增长。2016年下半年氧化铝价格的大幅上涨一方面是原材料涨价,但影响有限,更主要的原因是进口氧化铝大幅减少形成的边际供给收缩。2017年,以几内亚为首的铝土矿资源大国在2017年将大幅增加供应,作为原材料的铝土矿-氧化铝的供应趋向宽松,全年氧化铝价格或将维持在2000/吨-2500元/吨的区间。铝和氧化铝的价差有望维持在较为理想的水平。铝行业的盈利能力有望进一步改善

    新建电解铝成本低,环保限产利好公司。

    公司在新疆80万吨电解铝项目正常排产,占据先发地缘优势。后续配套五彩湾煤矿建成投产后更将完成煤电铝一体化布局,进一步降低成本。此外,2017年是大气十条考核年,国家已经颁布“2+26”城市大气污染防治实施细则,涉及煤炭、氧化铝、电解铝和预焙阳极等产品限产。公司的河南本部电解铝、氧化铝和煤炭产能均不在限产之列,将直接受益于环保限产和产能退出可能带来的产品涨价。

    盈利预测与投资评级。

    预计公司2017-2019年EPS分别为0.63、0.74和0.81元,对应PE11.9X、10.2X和9.2X,当前估值较低,维持“推荐”评级。

    风险提示。

    氧化铝价格上涨;铝价下跌;煤价下跌;