美盛文化:拟现金收购JAKKS公司增发股票,持续推进国际化
投资要点
事件:美盛文化4月10日发布公告,拟以每股5.275美元购买美国上市公司JAKKS公司增发股票366.1万股,合计价格为1931.12万美元,加上先前在二级市场已经购买的5.96%股权,美盛文化合计持有JAKKS公司19.5%股份。
点评:
按比例收入构成重大资产重组,现金收购后计入长期股权投资。由于JAKKS收入体量较大,按比例超过美盛2016年收入50%,因此构成重大资产重组,但无需证监会审核;收购完成后,美盛文化持有公司19.5%的美盛文化可指派一名董事,公司股票计入长期股权投资。
JAKKS股价处于历史低点,本次收购估值合理。2016年JAKKS公司收入7.06亿美元,净利润为124万美元,较2015年有较大幅度下跌,主要原因是公司费用率上升以及财务成本增加,公司有息负债不断增加,利息支出成本2016年达到1297万美元,占EBIT的75.8%。考虑到美盛香港今年以5053.78万人民币成本在二级市场买入JAKKS股票,本次交易以1931.12万美元购买增发股票,合计占增发后股本的19.5%,总对价约为2660.38万美元,JAKKS投后估值为1.36亿美元。对应2016年PE/PB/PS约为109.68、1.01、0.19,对应2015年约为5.85、0.89、0.18。我们认为,玩具制造与销售在美国属于较为成熟行业,行业存在一定周期波动性,以2016年EPS计算PE指标并不能很精确反映公司价值,结合PE/PB/PS三个指标和2015年数据,目前看JAKKS估值较为合理。
JAKKS深耕美国市场,深化美盛全球化战略布局。北美是JAKKS的主要市场,其中沃尔玛、Target和Toys ‘R’ Us等大型零售连锁店是公司的大客户。JAKKS及其子公司是美盛文化的重要客户,占公司收入比例超过3成,在整个产业链条上与公司形成完整合作,对JAKKS的入股将显著提高公司海外市场影响力,JAKKS也能够更加有效的控制成本;另一方面,JAKKS占收入比重有所下降,也显示出美盛国际化进程的加速,对单一客户依赖性有所降低。入股JAKKS是美盛文化国际化进程的持续深化,以衍生品为突破口持续推进国际布局,美盛文化目前投资的国外企业有:荷兰B.V.、Costume Craze以及JAKKS,全部都是衍生品制造商和渠道商。
我们再次强调公司的投资逻辑:
1)依托二次元IP衍生品,构建泛娱乐生态。公司是全球领先的动漫服饰衍生品生产分销商,2013年全面进入泛娱乐领域,依托动漫服饰业务卡位优势,构建泛娱乐生态,“内容+平台+渠道”布局泛娱乐全产业链,逐步构建从上游IP、内容开发到下游内容分发、衍生品制作和渠道的全产业链布局,目前自设、并购和参股的泛娱乐相关公司超过20家,分布在整个泛娱乐上游IP到下游衍生品零售的全产业链。2016年10月完成21亿元定增资金募集,募集资金将全部用于公司IP生态圈的建设。
2)现金收购真趣网络,完善游戏、平台领域布局,大幅增厚公司业绩。公司拟以11.11元收购真趣网络100%股权,公司主要从事轻度移动游戏开发、移动游戏发行、轻游戏服务平台和移动广告业务,2016年收入2.81亿元,净利润8146.8万元,以2016年净利润估值约为13.6倍,2017-2019年盈利承诺为1.02、1.18和1.37亿元。此次纯现金收购是美盛文化在游戏和广告平台业务方面的重要布局,将有效打通和整合公司上游IP端和到下游渠道端,为整个IP生态圈建设提供支撑,同时也能够大幅增厚公司业绩。
投资建议:考虑公司股价摊薄,我们预计2017-2019年对应EPS分别为0.20、0.26、0.32元。公司是我国动漫衍生品行业龙头,卡位二次元泛娱最难变现的衍生品领域,并向上游IP内容和下游渠道延伸,考虑到公司在泛娱乐和动漫方面的布局,且定增完成账面拥有23亿现金,具备较高的业绩弹性,因此给予一定个估值溢价,参考相关动漫、泛娱乐和服饰类公司估值,我们给予美盛文化未来6-12月内目标市值210亿,对应2017年市盈率55X,对应每股价格为41.5元,给予“买入”评级。
风险提示:1)内容持续创新能不足的风险;2)泛娱乐业务整合能力不足的风险;3)行业增速不及预期的风险