中国中冶:冶金工业奠基者,PPP管廊绝对龙头,一带一路和国改助增长

我国冶金工业奠基者,盈利稳健增长。公司是我国乃至全球最大的工程建设综合企集团之一,是我国冶金工程建设领域综合性最强、资质最为齐全、业务链最为完整工程公司,是新中国冶金工业的奠基者。中冶集团直接持有公司59.18%股权,公实际控制人为国务院国资委。公司主营工程总承包、房地产开发、装备制造和资源发业务。2016 年,公司营业收入2,196 亿元,YOY1.05%,其中EPC 占比85%,地产占比10%,装备制造和资源开发各占比2%。2016 年,公司实现净利润53.8元,同比增长12.08%。公司近几年业绩明显好转,各项业务全面提升。

    PPP 订单饱满,业绩有望持续增长。2016 年,公司共同中标PPP 项目122 个,总资超过2,500 亿元,可撬动施工合同超过1,750 亿元。2016 年,公司已签订施工合的PPP 项目约为1,100 元。2016 年12 月底,全国入库PPP 项目落地率达到31.6%,PPP 项目的落地率稳步上升。此外,国家大力推进PPP ABS 发展,并在天津和上成立了PPP ABS 产权交易中心,以促进相关资产的流通。中央政策正大力推进PPP模式。随着PPP 落地率的不断提高,PPP ABS 不断推进,相关立法出台,加上龙央企在PPP 订单获取和融资方面具有的天然优势,公司未来或大幅受益。

    综合管廊绝对龙头。公司是我国综合管廊奠基人,2016 年市占率第一,施工里程领先公司正在主编《综合管廊运行维护及安全技术标准》等7 个国家标准,率先成立了内第一家管廊技术研究院、第一家管廊投资建设专业化公司。公司设立了1,000 亿规模的中冶管廊基金。公司构建了公司总部、中冶华发公共综合管廊有限公司、子司三方各司其责、紧密衔接和相互支撑的“三级联动”管控模式。2016 年,公司中39 个管廊PPP 及施工总承包项目,项目里程508.4 公里,投资额501.3 亿元;规类项目涉及995.2 平方公里,是国内管廊市场的绝对龙头。十三五期间,全国综合廊规划超12,000 公里,每年投资额约3,000 亿元,公司或持续受益。

    海外订单大幅增长,一带一路受益。2016 年,公司新签境外合同573.1 亿元,同增长39.53%。近年来海外订单的在公司订单中的比重有逐年提高的趋势。据测算,“带一路”沿线国家及海外2017 年建筑业总产值预计超过10 万亿美元,是中国的倍,中国企业的潜在市场近1 万亿美元,占中国市场总额为30%,海外市场空间广阔两会将一带一路写进政府工作报告,五月高峰论坛即将召开,“一带一路”战略正力推进。公司作为央企国际工程龙头,渠道优势明显,未来海外业务有望持续受益? 公司与中国五矿重组,国企改革持续受益。公司整体并入五矿集团,二者或在地产工程总承包、资源开发等业务领域实现协同。国改基金认购了公司定增的股份,五集团列入第二批国有资本营运试点企业,公司是国企改革标杆。两会强调国企改革地方政府纷纷响应。3 月31 日,发改委副书记刘鹤提出要着力抓好混合所有制改革点,争取做到5、6 月份改革方案全部报出、党的十九大之前出台实施。国企改革加速推进。公司作为中国五矿子公司,未来或在国企改革领域迈出实质性步伐,从大幅受益。

    投资建议与估值

    预测公司2017-2019 年收入分别为2,349.27/2,560.70/2,765.56 亿元, YOY7%/9%8%。净利润分别为68.17/80.71/91.37 亿元,YOY27%/18%/13%,对应的EPS分别为0.33/0.39/0.44(元/股),PE 分别为16/14/12 倍,给予“买入”评级。