恒逸石化:一季度业绩略超预期,文莱项目有序推进

一季度业绩略超预期。公司公告2017年一季度实现归母净利润40,0000万元~46,000万元(YoY+163.83%–203.41%,QoQ+21.95%~40.24%),业绩大幅增长主要原因是:1)主要产品PTA、聚酯纤维、己内酰胺景气上行,特别是己内酰胺价差快速上升;2)参股公司浙商银行保持健康发展势头,盈利能力持续向好。

    PTA、己内酰胺一季度价差明显扩大。分产品看,2016年PTA行业盈利整体处于低位,2017年1,2月份,PTA价差从500元/吨扩大至接近800元/吨,盈利改善明显;CPL自2016年10月盈利大幅攀升,CPL-纯苯价差从约6000元/吨扩大至12月底近10000元/吨,一季度价差整体维持在高位。公司四季度实现净利润3.28亿,受益PTA、CPL盈利改善,一季度净利润环比四季度增长21.95%~40.24%。

    主要产品有望止跌反弹。受油价下跌、库存积累等因素影响,3月份公司主要产品价格回调明显,PTA重新陷入全行业亏损,短期看原油市场利好偏多,布伦特原油已反弹至前期高点,加之二季度PX的集中检修季也逐渐临近,聚酯产业链有望止跌反弹;中期看PTA产能扩产高峰已于2014年结束,行业供需持续好转,全行业亏损运行状态不可持续,PTA景气有望逐渐复苏。公司拥有PTA/聚酯/CPL权益产能分别为612/183.5/10万吨,业绩弹性较大。

    文莱项目有序推进,员工持股彰显信心。公司募资38亿元投建文莱800万吨/年PMB炼化项目,受益当地低成本及税收优惠盈利能力强,且有利于上游拓展。

    目前项目已经开工,预计18年底投产。公司第一期员工持股计划于9月30日完成购买,成交金额2.93亿元(均价11.84元/股),占公司总股本1.90%,彰显公司发展信心。

    盈利预测与估值。恒逸石化是国内PTA-聚酯产业链龙头,公司在上市公司中PTA弹性最大,中期看PTA有望景气上行,同时文莱炼油项目打开公司成长空间,我们维持公司2017-2019年EPS分别为0.77、1.10、1.35元,当前股价对应17-19年PE为18.2X、12.7X、10.4X,维持“增持”评级。

    风险提示:1)原油价格大幅波动;2)PTA行业竞争加剧;3)文莱项目进展低于预期。