兴业证券2016年报点评:丰富IPO储备释放业绩,网点加速扩张带来增长潜力

事件:兴业证券(601377)发布2016年年报,公司2016年实现营业收入75.89亿元,同比减少34.24%,归属母公司股东的净利润为20.46亿元,同比降低50.89%。公司2016年的基本每股收益为0.31元,相比于2015年的0.75元减少58.67%。

    观点:

    业务发展简评:公司在信用业务、自营业务的业绩表现较好,公司营收表现好于行业整体水平。公司在自营规模方面扩张较大,据我们测算公司自营规模由370亿左右提升至550亿左右,有利于公司投资净收益的表现。此外,公司负债率和负债成本有所降低使得公司的信用业务表现较好。虽然公司在营收方面表现强于行业整体,但由于员工规模扩大带来的管理费用提升使得公司净利润表现基本与行业持平。

    公司去年营业网点大幅扩张,未来有望逐步释放业绩。公司2015年末营业网点数量为90家,且主要集中福建等少数区域。2016年,公司获准设立93家营业部,公司实际筹建了83家营业网点,目前拥有173家营业网点,公司通过此举加强了公司营业网络的广度和深度,随着网点的逐步成熟有望带来较多的业绩贡献。此外,为落实网点的运营,公司也吸收一定员工,2015年员工总数为4484人,2016年末达到5635人,同比增长25.7%。

    信用业务有所发展。2016年末,公司两融业务规模达到120.52亿元,根据我们测算,公司的市场份额保持了小幅的增长。公司期末股票质押回购业务规模达到259.47亿元,同比增长63.70%,根据我们测算,公司的股票质押业务市场份额由1.94%提升至2.11%,增长较为明显。

    主动管理能力突出,资管结构持续优化。2016年,公司主动管理规模达到595.24亿元,规模较2015年增长263亿元,同比增长79%。其中集合资管规模由222.47亿元提升至年末的362.30亿元,占比由14.72%提升至31.04%。公司权益类产品业绩中长期收益率保持较好优势,固收业务和资产证券化业务得到了稳步的发展。公司较好的主动管理能力将有利于公司资管业务未来的发展。

    IPO储备丰富,有利于短期释放业绩。目前,公司保荐的排队企业数量达到59家,排名行业第9,IPO核发的快节奏将有助于公司释放业绩。

    投资策略:公司目前通过营业网点的加速扩张完善了公司的经营网络,未来有望逐步释放业绩。公司长期以来坚持人力资源投入,注重打造激励机制,带来长远的发展动力。预计2017-2018年EPS分别为0.43元、0.50元,对应PE分别为17.9倍、15.4倍,维持“谨慎推荐”的投资评级。

    风险提示。市场系统性风险,新增网点经营不达预期。