柳州医药点评报告:公司债核准发行,进一步拓宽融资渠道利好业务扩展

事件:

    2017年4月10日,公司收到中国证监会批复:核准公司向合格投资者公开发行总额不超过10亿元的公司债券。公司拟采用分期发行的方式,首期发行自核准发行之日起12个月内完成,其余各期自核准发行之日起24个月内完成。

    点评:

    公司目前现金流充沛,发债核准后公司现金流优势进一步强化:

    我国医药流通企业普遍资金压力较大,平均应收账款周转天数高达约90天(美国流通龙头应收账款周转天数约20-30天),因此现金流成为公司稳健发展和整合并购的关键因素。2016年公司现金流为17.17亿元,现金流较为充沛。本次债券融资核准后,将为公司带来10亿元的融资增量,公司现金流优势得到进一步强化,利好公司在药品流通、医疗器械流通、中药饮片等方面业务的扩张。

    供应链延伸项目进展顺利,药品流通业务市场份额有望稳步提升:

    根据公司对供应链延伸项目的规划,公司拟在3年内与15-20家三甲医院和30-50家二甲医院签署项目合作协议,目前公司至少和30家医疗机构签署协议。

    其中,签署协议的三甲医院至少有17家,三甲医院的供应链延伸规划基本实现。鉴于三甲医院的示范效应,我们认为后续二甲医院合作项目顺利推进的确定性较大。目前公司在广西药品流通市场的市占率仅28%,借助供应链延伸项目和近期广西新标执行,未来三年内柳药市场份额有望提升至40%-50%

    器械流通和中药饮片业务持续布局,有望成为业绩增长新动力:

    在器械流通方面,广西器械流通市场规模保守估计80-100亿元,其中IVD领域约20-30亿,当前整个行业集中度低,公司器械流通业务仅为1.92亿元,市占率约2%,整合空间大。公司与润达医疗共同投资广西柳润,利用润达IVD产品服务和公司供应链延伸的渠道优势,有望迅速切入IVD流通领域,抢先整合广西IVD流通市场。在中药饮片方面,全资子公司仙茱中药囊括各类中药饮片加工的主要炮制工艺,于2016年7月获得药品GMP证书,预计今年将逐步投产,逐步释放3200吨/年的产能(中药饮片产能3000吨/年,毒性中药饮片产能200吨/年)。

    盈利预测与估值。

    以公司现有业务情况,我们测算公司17-19年EPS分别为2.77、3.48、4.21元,对应26、21、18倍PE。考虑公司流通业务拓展潜力,给予“强烈推荐”评级。

    风险提示:公司项目落地低于预期,国家政策变化风险;市场竞争加剧。