扬农化工年报点评:业绩符合预期,麦草畏有望加速公司未来成长

事件。

    公司发布2016年年报,报告期内,公司实现营业收入29.3亿元,同比下降5.95%,归母净利润4.39亿元,同比下降3.5%,扣非净利润3.71亿元,同比下降9.95%,拟向全体股东每10股派发现金4.3元(含税)。

    点评

    全年业绩略微下滑,基本符合预期。

    2016年农药行业市场整体低迷,对公司经营业绩产生了巨大压力。全年公司杀虫剂业务实现营收16.3亿元,同比增长3.2%,毛利率27.5%,同比下降2.2个百分点,主要受盈利能力强的卫生菊酯销售下滑所致。除草剂业务实现营收10.3亿元,同比下降15.2%,毛利率24.1%,同比下降1.4个百分点,主要由于2016年草甘膦和麦草畏的均价同比下跌。在困难的市场局面下,2016年公司总体保持稳中向好的发展态势,凸显公司良好的经营管理水平和抗风险能力。

    菊酯业务竞争力强,部分产品需求旺盛,存在涨价预期。

    公司是全球拟除虫菊酯杀虫剂龙头,是国内唯一从原料、中间体到菊酯原药的农药生产企业,产业链配套优势明显,公司卫生菊酯国内市场占有率约为70%,全球市场份额30%。当前公司部分菊酯产品需求旺盛,存在涨价预期,其中大吨位功夫菊酯市场价自去年11月份至今累计上涨20%以上,达到17万元/吨,公司业绩有望增厚。

    如东二期推进顺利,麦草畏有望助推公司业绩再上新台阶。

    公司如东二期总投资19.8亿元,报告期末公司在建工程增加8.27亿元,目前项目整体推进较快,其中2万吨/年的麦草畏产能预计上半年建成运行,届时公司麦草畏总产能将达2.5万吨/年,成为全球第一大麦草畏供应商。公司麦草畏产品主要供应国外大客户,盈利能力强,随着耐麦草畏转基因作物的推广,全球麦草畏市场需求空间将打开,有望助推公司业绩再上新台阶。

    理财及汇兑收益增加,子公司获评高新技术企业,对公司具有积极影响。

    2016年外汇市场波动幅度较大,公司通过加强市场研究,控制外汇结汇节奏,全年取得汇兑收益5344.7万元,同比增长21.5%。同时,公司加大理财投资金额,取得理财收益8082万元,同比增长62.9%。2016年控股子公司优嘉公司取得高新技术企业证书,所得税按15%征收,将对公司业绩产生积极影响。

    盈利预测及估值。

    公司菊酯业务经营稳健,草甘膦业务景气度回升,麦草畏市场前景广阔,如东二期打开公司未来成长空间。预计公司2017-2019年归母净利润分别为5.66亿、7.28亿、8.31亿元,同比增长28.8%、28.6%、14.2%,对应EPS为1.83、2.35、2.68元,当前股价对应PE为20倍、15倍、13倍。维持“买入”评级。

    风险提示。

    耐麦草畏转基因作物推广不及预期,如东二期项目建设不及预期。